摩根士丹利：中國(guó)2017年GDP增長(zhǎng)率可能超過(guò)6.6%

　　二季度GDP增長(zhǎng)率為6.9%，超過(guò)了我們以及市場(chǎng)一致預(yù)期的6.8%。主要原因是外需回暖和內(nèi)需持續(xù)走強(qiáng)。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將賦予政策制定者更大的空間， 堅(jiān)定貫徹控杠桿和加強(qiáng)金融監(jiān)管的政策方向。我們預(yù)計(jì)，考慮到信貸擴(kuò)張減速，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)有所放緩；但外需回暖和民間投資加速將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到支持作用，綜合這些因素，全年GDP增長(zhǎng)率可能會(huì)超過(guò)6.6%。

　　由于工業(yè)部門(mén)的物價(jià)漲幅放緩，二季度的名義GDP同比增長(zhǎng)率從一季度、同時(shí)也是五年內(nèi)高點(diǎn)的11.8%小幅下降至11.1%。

　　數(shù)據(jù)分析顯示，外需回暖給了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)的支持，上半年拉動(dòng)實(shí)際GDP增長(zhǎng)約0.3個(gè)百分點(diǎn)，而去年全年是-0.5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也提高了。

　　受到基建、汽車(chē)和出口的驅(qū)動(dòng)，6月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)令人意外地加速上行，關(guān)鍵性的月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額——的增長(zhǎng)率普遍獲得了改善。拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資加快增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿κ浅隹诤突?，以及汽?chē)制造業(yè)的加速增長(zhǎng)。房地產(chǎn)的表現(xiàn)也不錯(cuò)，開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)率比較穩(wěn)定，房屋新開(kāi)工面積增長(zhǎng)率有所反彈，而待售面積繼續(xù)減少。同時(shí)，在更有韌性的就業(yè)市場(chǎng)的支持下，收入增速也加快了。受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全面走強(qiáng)影響，6月摩根士丹利中國(guó)經(jīng)濟(jì)指數(shù)（MS-CHEX）同比增長(zhǎng)8.4%，是3個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)（5月增幅向上修正為4.8%）。

　　6月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況好于預(yù)期，使上半年GDP增長(zhǎng)率明顯高于政府的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)6.5%，也使全年增長(zhǎng)率可能高于我們的預(yù)期6.6%。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將使政策制定者可以集中精力控制杠桿。這一判斷在7月14-15日召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議得到了證實(shí)。

　　全國(guó)金融工作會(huì)議決定設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)。該機(jī)構(gòu)將擔(dān)負(fù)金融穩(wěn)定和發(fā)展的責(zé)任。中國(guó)人民銀行將在宏觀審慎管理和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面扮演更重要的角色。這個(gè)新設(shè)機(jī)構(gòu)的具體功能目前還不得而知。在我們看來(lái)，委員會(huì)將對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)三大行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)籌監(jiān)管；堵住監(jiān)管漏洞，加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)；并將提升中國(guó)人民銀行在監(jiān)管框架中的地位。

　　另外，金融業(yè)將逐漸擴(kuò)大開(kāi)放。習(xí)近平總書(shū)記要求繼續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。中國(guó)將對(duì)外國(guó)投資者有序地放開(kāi)金融業(yè)。這個(gè)政策意圖已經(jīng)在7月初開(kāi)通的內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通（債券通）中有所體現(xiàn)。在中美“百日計(jì)劃”中，中國(guó)還同意放開(kāi)電子支付、信用評(píng)級(jí)和債券承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)。

　　5月以來(lái)市場(chǎng)利率趨穩(wěn)、關(guān)于監(jiān)管的新聞漸少，一些市場(chǎng)人士因而認(rèn)為“去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管”的周期已接近尾聲。但我們認(rèn)為，以上跡象只能表明政策收緊的步伐變得更為穩(wěn)健，同時(shí)各個(gè)監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)有所改進(jìn)，并不能說(shuō)明控制杠桿的努力將告一段落?；谌珖?guó)金融工作會(huì)議的成果，我們判斷監(jiān)管力度將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)加強(qiáng)，而貨幣環(huán)境和流動(dòng)性則將保持穩(wěn)定，從而在避免過(guò)多壓縮流動(dòng)性的同時(shí)保持控制杠桿的步伐。這將減緩債務(wù)的積累，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

　　金融監(jiān)管的持續(xù)加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是可控的。對(duì)信貸擴(kuò)張依賴較小的出口和民間投資將部分抵消國(guó)企和房地產(chǎn)投資可能減弱帶來(lái)的影響。有鑒于此，我們預(yù)計(jì)今年下半年GDP的增速為6.5%；同時(shí)，工業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率將維持在10%左右，相比2014-2016年的4%-5%，這是一個(gè)比較高的水平。