上半年經(jīng)濟(jì)向好 金融去杠桿更有底氣

 7月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2017年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年GDP同比增長(zhǎng)6.9%，增速與一季度持平，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)趨于明顯。

　　摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)當(dāng)日在北京舉行的媒體見(jiàn)面會(huì)上表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最近復(fù)蘇強(qiáng)勁，抵消了金融去杠桿過(guò)程中依賴(lài)信貸部門(mén)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)放緩。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁

　　摩根士丹利發(fā)布報(bào)告稱(chēng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將輕微減速但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)更健康。當(dāng)局采取的緊縮措施導(dǎo)致公共投資和房地產(chǎn)市場(chǎng)走緩，但將被強(qiáng)勁的外部需求和民間投資的復(fù)蘇部分抵消。預(yù)計(jì)中國(guó)將于2027年步入高收入國(guó)家行列。

　　7月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2017年上半年的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不論從GDP的增速、進(jìn)出口、通脹等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最近走勢(shì)都比較強(qiáng)勁。上半年，中國(guó)進(jìn)出口總額達(dá)131412億元，同比增長(zhǎng)19.6%，其中出口72097億元，增長(zhǎng)15.0%?；谖⒂^(guān)指標(biāo)的大摩中國(guó)經(jīng)濟(jì)指數(shù)(MS-CHEX)上半年的同比增速比官方發(fā)布的GDP同比增速還要高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的自發(fā)部門(mén)在復(fù)蘇，抵消了金融去杠桿過(guò)程中依賴(lài)信貸部門(mén)的產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)放緩，”他表示，對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。其研究報(bào)告亦顯示，全球經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)健復(fù)蘇，全球需求的改善將支持中國(guó)出口的增長(zhǎng)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的投資結(jié)構(gòu)也在逐步改善：國(guó)企固定投資增長(zhǎng)放緩，而民間投資、制造業(yè)投資逐步回暖，上半年民間投資增長(zhǎng)7.2%，比上年同期加快4.4個(gè)百分點(diǎn)，占全部投資比重的60.7%。大摩的研究還顯示，私人部門(mén)固定資產(chǎn)投資同比增速在服務(wù)業(yè)和產(chǎn)能合理的制造業(yè)有明顯的回升，由去年的零增長(zhǎng)升至現(xiàn)在的8%和6%～7%左右。邢自強(qiáng)預(yù)測(cè)，外需的好轉(zhuǎn)將繼續(xù)促進(jìn)私營(yíng)企業(yè)投資的復(fù)蘇，未來(lái)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力將轉(zhuǎn)向低信貸密集型制造業(yè)。

　　上半年，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲1.4%，漲幅與一季度持平，6月份CPI同比上漲1.5%，漲幅與上月持平，環(huán)比下降0.2%。據(jù)大摩觀(guān)察，雖然CPI連續(xù)幾個(gè)月處于略疲軟態(tài)勢(shì)，但去除食品和能源的核心CPI持續(xù)上行至2.1%，預(yù)計(jì)將于年底攀升至2.5%左右。

　　“核心CPI的穩(wěn)步上升是經(jīng)濟(jì)比較健康合理的征兆，而例如豬肉等食品的通脹很低，但食品占通脹的三分之一左右，所以導(dǎo)致表面上的通貨膨脹率非常低”，邢自強(qiáng)解釋道。

　　在CPI漲勢(shì)溫和的情況下，PPI漲勢(shì)出現(xiàn)放緩。上半年，PPI同比上漲6.6%，漲幅比一季度回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。6月份，PPI同比上漲5.5%，漲幅與上月持平，環(huán)比下降0.2%。據(jù)大摩觀(guān)察發(fā)現(xiàn)，PPI的主要下滑動(dòng)力來(lái)自于原材料和大宗商品價(jià)格的急速回落，中下游產(chǎn)品的價(jià)格仍非常穩(wěn)健，同比增速達(dá)2.3%，這說(shuō)明中下游企業(yè)傳導(dǎo)價(jià)格的能力較強(qiáng)，這對(duì)企業(yè)盈利和收入增長(zhǎng)非常關(guān)鍵。而非原材料的PPI即核心PPI跟中國(guó)企業(yè)的收入關(guān)聯(lián)程度較高，再加上出口部門(mén)的改善，大摩認(rèn)為，工業(yè)企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)在未來(lái)一年半左右可以保持10%甚至更高水平。

　　堅(jiān)定“去杠桿”不動(dòng)搖

　　7月14至15日，5年一次的全國(guó)金融工作會(huì)議在北京召開(kāi)，除了提出更加堅(jiān)定地去杠桿之外，還提出一項(xiàng)重要的金融監(jiān)管改革——設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)。

　　對(duì)此，邢自強(qiáng)表示，委員會(huì)的設(shè)立可以堵住過(guò)去很多監(jiān)管套利的漏洞，進(jìn)行統(tǒng)一管理;而在會(huì)議上提到的經(jīng)濟(jì)去杠桿、國(guó)企加強(qiáng)去杠桿是比較核心的。國(guó)企去杠桿表明國(guó)企的杠桿率可能會(huì)成為其考核指標(biāo)之一，會(huì)抑制國(guó)企的投資沖動(dòng)，這和之前相比也是升級(jí)的。

　　大摩認(rèn)為，此次的控杠桿有三個(gè)特點(diǎn)。首先是協(xié)調(diào)性，包括各個(gè)部門(mén)之間的協(xié)調(diào)，不會(huì)出現(xiàn)一擁而上甚至錢(qián)荒的局面;第二個(gè)是有序性，雖然銀行間市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪緊縮，但非常穩(wěn)步，未出現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)利率大幅上升的局面;第三個(gè)就是漸進(jìn)性，一些監(jiān)管政策的出臺(tái)是持續(xù)的，給了市場(chǎng)充分的調(diào)整和緩沖時(shí)間。“央行對(duì)流動(dòng)性的管理駕輕就熟，沒(méi)有出現(xiàn)大幅的沖擊，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)比較緩和，最重要的是經(jīng)濟(jì)自發(fā)的韌性和自主的動(dòng)力在恢復(fù)。”邢自強(qiáng)強(qiáng)調(diào)。

　　而對(duì)于海外投資者擔(dān)憂(yōu)的緊縮政策是否會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的大幅放緩或者硬著陸，邢自強(qiáng)認(rèn)為，只有對(duì)于債務(wù)非常敏感的部分，例如國(guó)企的投資和房地產(chǎn)的投資會(huì)受到影響。而私人部門(mén)，特別是自發(fā)的經(jīng)濟(jì)變量，如私人部門(mén)的產(chǎn)能投資和信貸的放松和緊縮是反向關(guān)系。這反映了民營(yíng)企業(yè)并不是非常依賴(lài)銀行系統(tǒng)的信貸，它有自己的融資渠道，例如通過(guò)資本市場(chǎng)融資或通過(guò)自己的利潤(rùn)留存進(jìn)行產(chǎn)能投資。除此之外，信貸和出口的關(guān)系也是非常微弱的。在這一輪的緊縮過(guò)程中，國(guó)企的投資會(huì)放緩，房地產(chǎn)投資會(huì)微弱放緩，但是出口和私人部門(mén)產(chǎn)能投資的好轉(zhuǎn)，會(huì)大部分抵消前者的放緩，經(jīng)濟(jì)下滑將是非常溫和的。