中美“縮表”競(jìng)賽中國(guó)搶跑 錢(qián)荒發(fā)生頻率恐提高

　　發(fā)令槍還未響起，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表尚在紙上，中國(guó)央行的“縮表”行動(dòng)卻已經(jīng)搶跑。

　　隨著近期人民幣對(duì)于美元匯率的穩(wěn)定，央行把貨幣“關(guān)到籠子里”的最佳窗口期來(lái)臨，去杠桿節(jié)奏可能比預(yù)想的更快，流動(dòng)性可能比預(yù)想的更緊。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超提醒稱，未來(lái)應(yīng)該轉(zhuǎn)向真正安全和提高效率的資產(chǎn)，而遠(yuǎn)離一切泡沫資產(chǎn)。

　　資本外流趨勢(shì)減弱

　　鑒于美元在全球貨幣體系中的核心地位，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)論是加息還是縮表，人民幣匯率都勢(shì)必承壓。

　　不過(guò)中國(guó)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的適應(yīng)能力已大幅提升，美聯(lián)儲(chǔ)逐次加息對(duì)中國(guó)跨境資金流動(dòng)的影響在減弱。進(jìn)入2017年，人民幣和美元的穩(wěn)定關(guān)聯(lián)程度達(dá)到前所未有的水平，而且美國(guó)上周五沒(méi)有將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，消除了人民幣保持穩(wěn)定可能面臨的一個(gè)障礙。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)人民幣的流出壓力進(jìn)一步減輕，特別是2、3月份，我國(guó)外匯供求趨向基本平衡，外匯儲(chǔ)備余額連續(xù)兩個(gè)月回升。局面的大幅改善，讓監(jiān)管部門(mén)也開(kāi)始給銀行“松綁”：央行日前通知各金融機(jī)構(gòu)，處理跨境人民幣支付時(shí)不必再保證流入大于流出，不再要求跨境人民幣結(jié)算收付款執(zhí)行1：1限制規(guī)定。這被視為近來(lái)第一項(xiàng)放松資本管制的舉措。

　　渣打集團(tuán)的最新預(yù)測(cè)顯示，由于美元前景更趨中性、以及中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)消退、再加上特朗普對(duì)中國(guó)態(tài)度越發(fā)溫和，不再認(rèn)為在岸人民幣兌美元今年將跌破7的整數(shù)位關(guān)口；全面上調(diào)今年人民幣匯率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)年底在岸人民幣兌美元匯率將達(dá)到6.99。

　　姜超認(rèn)為，短期來(lái)看，美國(guó)特朗普新政推行受阻，預(yù)期落差導(dǎo)致美元指數(shù)回落，人民幣保持相對(duì)穩(wěn)定。但美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策對(duì)美元指數(shù)仍有支撐，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表襲來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率仍將承受壓力。

　　央行縮表行動(dòng)已開(kāi)始

　　美聯(lián)儲(chǔ)的縮表行動(dòng)尚未開(kāi)始，中國(guó)央行的縮表行動(dòng)已經(jīng)悄然展開(kāi)。

　　3月央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，央行已經(jīng)在快速縮表。3月份，央行總資產(chǎn)較上月下降8000億，雖然當(dāng)月外匯占款僅減少500億左右。3月央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回升流動(dòng)性1330億，同期央行對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)債權(quán)減少7750億，為近5年以來(lái)最大規(guī)模的收縮。

　　從總資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，1月末中國(guó)央行的總資產(chǎn)是34.8萬(wàn)億元，2月末下降到34.5萬(wàn)億，3月末則下降到了33.7萬(wàn)億，短短兩個(gè)月下降1.1萬(wàn)億，降幅達(dá)到了3%。

　　不過(guò)，表內(nèi)信貸低速增長(zhǎng)的同時(shí)，表外信貸增量仍然較為突出。2017年3月末，中國(guó)廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)10.6%，增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，但是M2總量仍然高達(dá)159.96萬(wàn)億元，除以3月末的“儲(chǔ)備貨幣”30.24萬(wàn)億，可以計(jì)算出中國(guó)目前的貨幣乘數(shù)為5.29。而在去年9月末的時(shí)候，貨幣乘數(shù)是5.22。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在近日的《金融穩(wěn)定報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)，這是因?yàn)椤昂芏嘟鹑跈C(jī)構(gòu)高度依賴批發(fā)性融資，同時(shí)資產(chǎn)和負(fù)債之間存在嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問(wèn)題。”其實(shí)，這也是近期一行三會(huì)要求改進(jìn)金融監(jiān)管的最重要原因：過(guò)去幾年，一些金融機(jī)構(gòu)通過(guò)“金融創(chuàng)新”不斷突破監(jiān)管邊界，創(chuàng)造出模糊地帶，讓央行的調(diào)控工具從高效變得低效，甚至有失效的危險(xiǎn)。

　　錢(qián)荒發(fā)生頻率將提高

　　面對(duì)中美兩國(guó)加息、縮表的不斷演進(jìn)，國(guó)內(nèi)銀行間資金利率走高，不斷給資本市場(chǎng)上演著“壓力測(cè)試”，而傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的步伐也在緩慢推進(jìn)。

　　央行對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的容忍底線到底在哪里？市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)問(wèn)題也是討論不已。值得注意的是，央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿近日曾公開(kāi)表示，現(xiàn)在是一個(gè)比較難得的較好的宏觀環(huán)境，這個(gè)環(huán)境為中國(guó)加快結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造了條件。

　　從央行的近期公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，市場(chǎng)心態(tài)緊繃，則央行放松口袋；市場(chǎng)心態(tài)松弛，則央行收緊口袋。最近兩次上調(diào)政策利率分別發(fā)生在春節(jié)之后的第一工作日和兩會(huì)結(jié)束及美聯(lián)儲(chǔ)加息之后的第一工作日。

　　這說(shuō)明央行的行動(dòng)窗口，不僅有備而來(lái)，而且比美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作更快。所以上調(diào)政策利率只是開(kāi)始，未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)選擇在合適窗口期的最早時(shí)點(diǎn)行動(dòng)。也就是說(shuō)，二季度的去杠桿節(jié)奏可能比預(yù)想的更快，流動(dòng)性可能比預(yù)想的更緊，錢(qián)荒發(fā)生的頻率可能更高。

　　姜超認(rèn)為，如果把貨幣“關(guān)到籠子里”，其實(shí)也就意味著資產(chǎn)泡沫到了尾聲階段，未來(lái)應(yīng)該轉(zhuǎn)向真正安全和提高效率的資產(chǎn)，而遠(yuǎn)離一切泡沫資產(chǎn)。