劉元春：2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)筑底

　　中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，2017年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)筑底的一年，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.5%左右。

　　劉元春認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行是周期性、趨勢(shì)性以及結(jié)構(gòu)性等多種因素共同作用帶來(lái)的，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)更多的還是依靠政府主導(dǎo)性的因素，尤其是房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資的走勢(shì)更是證實(shí)了這一點(diǎn)。增長(zhǎng)方式依然是“投資-債務(wù)”驅(qū)動(dòng)；從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半、增長(zhǎng)動(dòng)力依然不強(qiáng)，歐盟除自身的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題外還將受英國(guó)脫歐的進(jìn)一步?jīng)_擊，外需難有明顯改觀。

　　因此，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要還是來(lái)自于內(nèi)需，而消費(fèi)需求取決于居民收入、消費(fèi)習(xí)慣等因素的影響，其走勢(shì)相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言比較平穩(wěn)。投資需求是需求變動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的關(guān)鍵，更具體地說(shuō)是取決于基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)這三大固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，行業(yè)調(diào)整周期的變化決定了房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資難以明顯改善，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)提速的空間也有所減低；而從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，新動(dòng)力難以充分替代舊動(dòng)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，與此同時(shí)在向服務(wù)經(jīng)濟(jì)為主的發(fā)展過(guò)程中，服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)第二產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率低將制約全社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升。這些因素共同決定了2017年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)筑底。根據(jù)劉元春團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)，2017年投資、消費(fèi)、出口三大需求的增速分別為9.6%，10.2%和-2.7%。

　　值得注意的是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，前11月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資93387億元，同比名義增長(zhǎng)6.5%，增速比1-10月份回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)此，劉元春認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的逐步轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)對(duì)投資拉動(dòng)的作用將越來(lái)越小。目前城鎮(zhèn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速連續(xù)兩年低于固定資產(chǎn)投資增速，且呈明顯下降趨勢(shì)，可見(jiàn)，盡管房?jī)r(jià)一直在上漲，但房地產(chǎn)投資高增速的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響將逐步在2017年顯露出來(lái)。

　　精彩對(duì)話

　　中國(guó)證券報(bào)：中共中央政治局近日召開(kāi)會(huì)議分析研究2017年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)提到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少突出矛盾和問(wèn)題，產(chǎn)能過(guò)剩和需求結(jié)構(gòu)升級(jí)的矛盾仍然突出，一些領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，部分地區(qū)困難較大等。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要面臨哪些問(wèn)題和潛在風(fēng)險(xiǎn)？

　　劉元春：中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困境本質(zhì)上都是與債務(wù)問(wèn)題密切相關(guān)，目前“債務(wù)-投資”驅(qū)動(dòng)模式還是穩(wěn)增長(zhǎng)的主要方式。貨幣以銀行信貸為主的債務(wù)形式投放給中央和地方國(guó)有企業(yè)，以此開(kāi)展由政府推出的大量以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)為主的投資項(xiàng)目，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也帶來(lái)了資產(chǎn)泡沫、企業(yè)債務(wù)高企和債務(wù)率攀升等問(wèn)題；僵尸企業(yè)遲遲不能出清，更多地受制于債務(wù)結(jié)構(gòu)中國(guó)有企業(yè)占比較高且能利用其隱形擔(dān)保獲得更多的信貸資源。雖然債務(wù)工具的使用在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要作用，適度的債務(wù)率不僅能夠提高資金的配置效率，而且能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但如果負(fù)債過(guò)高或者配置結(jié)構(gòu)不合理（期限結(jié)構(gòu)、主體結(jié)構(gòu)等等），則會(huì)造成信用違約頻發(fā)、金融機(jī)構(gòu)不良貸款上升、資產(chǎn)價(jià)格崩塌，最終導(dǎo)致金融危機(jī)的全面爆發(fā)。從目前的情況來(lái)看，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)，其投資收益率的下降和資金使用效率的降低已逐漸弱化了“債務(wù)-投資”驅(qū)動(dòng)模式的效用，高債務(wù)帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)已成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的巨大威脅。

　　不難發(fā)現(xiàn)，在中短期影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的眾多周期性力量中，債務(wù)周期是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否發(fā)生危機(jī)或者繼續(xù)惡化的最重要力量。當(dāng)前信用違約頻發(fā)、泡沫聚集乃至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率上升的環(huán)節(jié)中，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中需密切關(guān)注的重中之重。

　　尤其需要注意的是，考慮到未來(lái)幾年仍是償債高峰，尤其整體償付壓力較此前有增無(wú)減，尤其對(duì)信用債而言，而供給側(cè)改革的逐步落實(shí)與推進(jìn)，短期仍將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)下行壓力。由此來(lái)看，未來(lái)兩三年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)水平難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善，違約及信用風(fēng)險(xiǎn)事件仍可能時(shí)不時(shí)出現(xiàn)。

　　以債券市場(chǎng)為例，從未來(lái)一年到期的債券規(guī)模及只數(shù)來(lái)看，2016年11月和12月以及2017年1月均處于較高水平，其中信用債主體AA-及以下等級(jí)的發(fā)行人所發(fā)行的債券在2016年12月到期的只數(shù)與規(guī)模最大，加上年底及春節(jié)前市場(chǎng)流動(dòng)性通常不會(huì)過(guò)于寬松，預(yù)計(jì)2016年底和2017年初可能是中國(guó)企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)困難加劇、資金最為緊張的時(shí)點(diǎn)，是違約的又一個(gè)高發(fā)期。