全球新一輪貨幣寬松能避免嗎

　　杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將從明天起舉行。作為全球央行政策走向的重要發(fā)聲窗口，本次年會(huì)上的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)備受市場(chǎng)關(guān)注：年會(huì)能致力于避免新一輪貨幣寬松對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成擾動(dòng)嗎？對(duì)此各方能達(dá)成共識(shí)嗎？

　　目前，多國(guó)央行正在開(kāi)啟新一輪貨幣政策寬松潮。從時(shí)間先后順序看，韓國(guó)和俄羅斯近期均開(kāi)啟了降息模式。韓國(guó)6月啟動(dòng)一年來(lái)的首次降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.25%，創(chuàng)歷史新低，出乎市場(chǎng)意料。俄羅斯央行6月初也下調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)至10.5%，7月會(huì)議仍維持這一利率水平。而日本央行上月底溫和加碼貨幣寬松，宣布將交易型開(kāi)放式指數(shù)基金購(gòu)買(mǎi)量從每年3.3萬(wàn)億日元擴(kuò)容至6萬(wàn)億日元，以抵御通貨緊縮，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨后，日本內(nèi)閣8月2日又批準(zhǔn)28.1萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以求未來(lái)兩年將GDP提振1.3個(gè)百分點(diǎn)。同日，澳大利亞央行將利率降至1.5%，創(chuàng)下歷史新低。不久前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年二季度澳大利亞通脹水平降至1%，為17年來(lái)最低。“脫歐”公投后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著最直接的打擊。8月4日，英國(guó)央行宣布自2009年3月以來(lái)的首次降息，基準(zhǔn)利率降至0.25%。同時(shí)，英國(guó)央行還宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模600億英鎊至4350億英鎊。真可謂量寬與價(jià)寬“火力全開(kāi)”。

　　相比英國(guó)央行，歐洲央行仍在觀望，但分析預(yù)計(jì)隨著低通脹和增長(zhǎng)變緩壓力不斷增大，今年三季度歐洲央行可能會(huì)加強(qiáng)寬松力度，進(jìn)一步調(diào)低利率，同時(shí)增加每月資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。因此，市場(chǎng)輿論高度關(guān)注歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在這次年會(huì)間的言論。這里更需要注意的是，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)向來(lái)被視為美聯(lián)儲(chǔ)政策變化的“晴雨表”。在2010年8月的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克暗示進(jìn)一步實(shí)施寬松政策，當(dāng)年11月QE2正式啟動(dòng)。2012年的年會(huì)上，伯南克再次釋放寬松論調(diào)，半個(gè)月后美聯(lián)儲(chǔ)推出了開(kāi)放式資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，即QE3。本屆年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將于26日發(fā)表講話(huà)，大部分人士預(yù)期耶倫可能會(huì)重申加息將是緩慢的這一論調(diào)，因?yàn)?，盡管最新的美國(guó)強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)支撐美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在9月加息，但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性并不強(qiáng)，耶倫可能不愿意再陷入過(guò)早釋放政策信號(hào)結(jié)果被數(shù)據(jù)“打臉”的尷尬境地。所以，在這次年會(huì)上，她的態(tài)度或許會(huì)表現(xiàn)得更鴿派一些。

　　顯然，全球央行在貨幣政策走向上已出現(xiàn)了分化現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)政策或早或遲的去寬松化與其他國(guó)家央行政策的再寬松化。2008年全球金融危機(jī)以來(lái)全球貨幣寬松，已使世人充分領(lǐng)略了全球流動(dòng)性泛濫直致“流動(dòng)性陷阱”，但看起來(lái)這個(gè)深刻教訓(xùn)仍未被牢牢記取，多國(guó)央行再度攜手走上寬松老路，令已高度充裕的流動(dòng)性再度擴(kuò)容，致使全球市場(chǎng)出現(xiàn)股、債、商品價(jià)格全線上漲的罕見(jiàn)現(xiàn)象。需要警惕的是，本輪資產(chǎn)價(jià)格走強(qiáng)并無(wú)基本面支撐，主要是過(guò)剩流動(dòng)性遭遇“資產(chǎn)荒”，這極易吹大資產(chǎn)泡沫。而隨著資產(chǎn)泡沫越來(lái)越大，金融風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸積累。而隨著英國(guó)央行加入“直升機(jī)撒錢(qián)”行列，全球大宗商品價(jià)格再度上漲，令通脹預(yù)期逐漸升溫。而與之對(duì)應(yīng)的是全球需求依然低迷，全球貿(mào)易保護(hù)浪潮導(dǎo)致貿(mào)易高位停滯，而且，英國(guó)“脫歐”造成的不確定性升溫，貿(mào)易削減對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響加重，可能帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至停滯。那么，經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至衰退，同時(shí)，疊加通脹預(yù)期上升和資產(chǎn)泡沫加強(qiáng)，或令全球陷入經(jīng)濟(jì)滯脹困境，這絕非危言聳聽(tīng)。

　　自2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球范圍內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革的推動(dòng)效果不佳。一是結(jié)構(gòu)性改革會(huì)觸動(dòng)既得利益集團(tuán)的利益，阻力重重難以推行；二是大多數(shù)結(jié)構(gòu)性改革措施，雖然在中長(zhǎng)期有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但短期內(nèi)可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑；三是主要新興市場(chǎng)國(guó)家在危機(jī)爆發(fā)后一段時(shí)期資本持續(xù)流入、本幣匯率不斷升值、資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，所以，沒(méi)有動(dòng)力開(kāi)展結(jié)構(gòu)性改革。相比之下，一國(guó)實(shí)施寬松財(cái)政政策或?qū)捤韶泿耪撸y度遠(yuǎn)低于結(jié)構(gòu)性改革。尤其是寬松貨幣政策，通過(guò)“直升機(jī)撒錢(qián)”方式進(jìn)行直接或間接的“放水”著實(shí)痛快，也容易操作。只是，這類(lèi)需求管理政策只能在短期內(nèi)刺激增長(zhǎng)，具有“強(qiáng)心針”作用，但中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景依然要取決于結(jié)構(gòu)性改革的結(jié)果，這無(wú)論如何都是繞不過(guò)去的。

　　對(duì)大國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策更有可能造成負(fù)面溢出效應(yīng)，加劇全球流動(dòng)性過(guò)剩,加劇競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值壓力，持續(xù)沖擊新興市場(chǎng)國(guó)家。明白了這一點(diǎn)，在政策措施上，就需充分借鑒供給學(xué)派部分主張，在商品和服務(wù)供給方面來(lái)場(chǎng)“品質(zhì)革命”，讓供給引領(lǐng)需求，借助市場(chǎng)化力量有效調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)物價(jià)穩(wěn)定。而要打破這種全球范圍內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革遲滯的局面，需盡最大可能形成國(guó)際貨幣政策合作，避免以鄰為壑的機(jī)會(huì)主義貨幣政策,接受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲滯、金融風(fēng)險(xiǎn)上升、動(dòng)蕩與沖突增加等挑戰(zhàn)，倒逼經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。