銅行業(yè)半年期回顧

（轉(zhuǎn)自：紀(jì)要頭等座）

銅行業(yè)專家

會(huì)議要點(diǎn)

1. 銅價(jià)走勢(shì)與市場(chǎng)格局

上半年價(jià)格走勢(shì)與影響因素：上半年銅價(jià)受關(guān)稅影響，價(jià)格重心為9440美元，高于去年全年的9200美元，處于偏強(qiáng)格局。關(guān)稅通過宏觀情緒影響投資氛圍，對(duì)銅的供應(yīng)和需求都有積極影響。供應(yīng)方面，美國的虹吸效應(yīng)使其他地區(qū)貨物流向美國，造成非美地區(qū)緊張；需求方面，搶出口、強(qiáng)轉(zhuǎn)口需求前置以及四月初低價(jià)刺激，支撐了上半年基本面。

下半年價(jià)格走勢(shì)與市場(chǎng)預(yù)期：下半年估值可能比上半年偏弱，但回落空間有限，價(jià)格集中在20%出頭到30%出頭的水位，極端情況價(jià)格可能達(dá)到9000美元附近。關(guān)稅落地是利空點(diǎn)，過剩逐步兌現(xiàn)，但政策利好、礦緊張預(yù)期等因素使銅價(jià)難有深度下跌，市場(chǎng)處于偏震蕩格局，基準(zhǔn)情形下有二十來萬噸過剩，考慮虹吸結(jié)束過?？赡芨鼘?。

2. 銅關(guān)稅情況

加稅背景與美國意圖：美國加征銅關(guān)稅是為了促使銅產(chǎn)業(yè)尤其是加工端制造回流，其自身銅元素能自給，但冶煉加工產(chǎn)能建設(shè)弱，想通過高關(guān)稅將加工留在國內(nèi)。美國有120 - 130萬噸礦產(chǎn)能，部分出口，還有七八十萬噸廢銅產(chǎn)能，需求約200萬噸。

關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)的影響：上半年美國多進(jìn)口近30萬噸貨物，8月1號(hào)關(guān)稅實(shí)施后，非美地區(qū)貨物轉(zhuǎn)運(yùn)結(jié)束，每月約6萬噸物流逆轉(zhuǎn)，非美地區(qū)緊張情況緩解。但關(guān)稅存在不確定性，稅率大概率在25% - 40%之間，征稅范圍未明確，可能涉及銅加工品，若不對(duì)廢銅豁免，會(huì)影響其他地區(qū)元素供應(yīng)。

3. 銅供應(yīng)情況

上半年國內(nèi)供應(yīng)情況：上半年國內(nèi)冶煉未減產(chǎn)，精銅產(chǎn)量增速高于礦產(chǎn)出。原因包括產(chǎn)業(yè)鏈庫存釋放約10萬噸，海外礦山增量十幾萬噸，海外部分冶煉廠因成本關(guān)停轉(zhuǎn)移出十幾萬噸礦，廢銅向冶煉轉(zhuǎn)移，以及副產(chǎn)品收益彌補(bǔ)成本，如硫酸冶煉利潤(rùn)好、冶煉廠做價(jià)格博弈和回收率優(yōu)勢(shì)增厚利潤(rùn)等。

下半年國內(nèi)供應(yīng)預(yù)期：下半年原料彈性降低，礦增速下降，海外冶煉廠復(fù)產(chǎn)使轉(zhuǎn)移到國內(nèi)的礦量減少，國內(nèi)礦（更多實(shí)時(shí)紀(jì)要加微信：aileesir）供應(yīng)低迷。國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量水平可能從上半年的110萬噸降至105 - 108萬噸。

4. 銅消費(fèi)情況

上半年消費(fèi)情況：上半年消費(fèi)較強(qiáng)，國內(nèi)外整體消費(fèi)增速約4%。終端行業(yè)表現(xiàn)良好，地產(chǎn)未進(jìn)一步塌陷，光伏C端搶裝機(jī)、國內(nèi)汽車、家電、電子板塊和新能源車增速較高，Q2的4 - 5月表銷增速高，海外需求也不錯(cuò)。

下半年消費(fèi)預(yù)期：下半年消費(fèi)可能變差，增速可能回落至1%左右。原因包括搶出口、搶進(jìn)口和搶裝機(jī)結(jié)束后，新能源和傳統(tǒng)板塊增速回落，地產(chǎn)仍未好轉(zhuǎn)，且未考慮關(guān)稅加征和通脹對(duì)需求的抑制，同時(shí)部分行業(yè)面臨高基數(shù)影響。

5. 市場(chǎng)平衡與長(zhǎng)期展望

市場(chǎng)平衡情況：從平衡表看，下半年供需都會(huì)下調(diào)，基準(zhǔn)情況下有27萬噸過剩，若美國少進(jìn)口30萬噸，過剩會(huì)更明顯；若對(duì)廢銅無豁免，會(huì)削弱過剩量。加征關(guān)稅前市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，LME升貼水基差結(jié)構(gòu)變化，價(jià)格較上半年基礎(chǔ)弱化，但政策托舉使不宜過度悲觀。

長(zhǎng)期展望：長(zhǎng)期來看，銅元素存在缺口。消費(fèi)中樞有望保持在3 - 4%的水平，而礦端除部分礦回歸外，缺乏大礦建設(shè)，供應(yīng)增速可能在3%以下，刺激遠(yuǎn)期項(xiàng)目銅價(jià)需在一萬美金以上。

6. 行業(yè)細(xì)節(jié)問題

海外冶煉廠復(fù)產(chǎn)情況：下半年印尼自由港旗下的廠子、阿曼的一個(gè)廠子、阿達(dá)尼和印度的一個(gè)廠子投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能100萬噸，這些廠子投產(chǎn)后轉(zhuǎn)移到國內(nèi)的礦量會(huì)減少。上半年菲律賓嘉能可旗下的帕薩20萬噸廠子減產(chǎn)且不會(huì)復(fù)產(chǎn)，智利嘉能可旗下的粗銅廠子減產(chǎn)可能復(fù)產(chǎn)。

廢銅市場(chǎng)情況：國內(nèi)廢銅政策執(zhí)行各地不同，安徽部分地區(qū)執(zhí)行嚴(yán)格帶來1%左右成本上升，部分地區(qū)可通過補(bǔ)貼轉(zhuǎn)嫁。廢銅結(jié)構(gòu)流向冶煉較多，今年以來廢銅桿每月約少5萬噸，一年約少20萬噸。美國上半年廢銅出口穩(wěn)定，部分轉(zhuǎn)出口地，出口形式可能是降價(jià)，計(jì)價(jià)方式未官方確定。美國建設(shè)廢銅加工成精銅的周期半年到一年左右，目前歐洲的Aurubis準(zhǔn)備建吃廢銅的冶煉廠，年內(nèi)可能建好。

冶煉廠相關(guān)情況：冶煉廠積極找原料，加工費(fèi)快速下跌時(shí)會(huì)采取措施，如不買、找粗銅、暫停等。冶煉廠熔煉到粗銅部分不能輕易關(guān)停，精煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能可調(diào)節(jié)。后續(xù)要建的冶煉廠，銅陵50萬噸項(xiàng)目之后的30萬噸項(xiàng)目可能26年投產(chǎn)，今年下半年無進(jìn)展。

Q&A

Q：下半年海外復(fù)產(chǎn)的冶煉廠具體是哪些公司，量級(jí)如何？

A：下半年海外新投的冶煉廠主要集中在印尼、阿曼和印度。印尼主要是自由港旗下的兩個(gè)廠子，阿曼有一個(gè)廠子，印度有一個(gè)廠子。印尼的廠子已經(jīng)投產(chǎn)，下半年產(chǎn)量會(huì)起來，這幾個(gè)廠子合計(jì)產(chǎn)能加起來可能有100萬噸，增量增速在210萬噸左右。

Q：上半年海外減產(chǎn)的冶煉廠是哪些，后面是否會(huì)復(fù)產(chǎn)？

A：上半年減產(chǎn)的冶煉廠有菲律賓帕薩的嘉能可旗下20萬噸的廠子，該廠子不會(huì)復(fù)產(chǎn)，目前在考慮出售問題；還有嘉能可旗下在智利的一個(gè)粗銅廠子減產(chǎn)，該廠子可能會(huì)復(fù)產(chǎn)，主要是技術(shù)性原因，且不影響精銅，主要影響粗銅環(huán)節(jié)。

Q：國內(nèi)反向開票和公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例過去一年對(duì)國內(nèi)廢銅，包括冶煉廠原料和廢銅桿原料有怎樣的影響？

A：各地對(duì)政策的執(zhí)行情況不同。安徽部分地方執(zhí)行較嚴(yán)格，會(huì)帶來1%左右的成本上升；江西很多廠子可通過其他補(bǔ)貼方式轉(zhuǎn)嫁成本，影響較??；安徽部分地方和河北部分地方執(zhí)行嚴(yán)格，會(huì)將成本壓力部分轉(zhuǎn)移到回收商，要求其降價(jià)?？傮w來看，對(duì)廢銅供應(yīng)影響不大，成本有部分轉(zhuǎn)嫁，廢銅流向仍以冶煉端為主，冶煉廠在爭(zhēng)搶廢銅貨源時(shí)較有優(yōu)勢(shì)。

Q：今年以來廢銅桿大概會(huì)減少多少？

A：按每月天然少掉5萬噸左右計(jì)算，一年下來可能會(huì)有20萬噸左右的廢銅流向冶煉。

Q：上半年美國廢銅能出口嗎，出口情況如何，原因是什么？

A：上半年美國廢銅能出口。從圖中看，美國出口廢銅情況較穩(wěn)定。原因一是部分實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)產(chǎn)，出口地結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從往國內(nèi)出口轉(zhuǎn)向去泰國、印度等地；二是如果不出口，國內(nèi)廢銅堆積會(huì)壓低價(jià)格，持貨商傾向于降價(jià)出口。

Q：美國出口廢銅是按LME計(jì)價(jià)嗎，是否有官方定論？

A：按LME計(jì)價(jià)相當(dāng)于變相降價(jià)，目前沒有官方定論，這可能是貿(mào)易商和廠家或貿(mào)易商之間自行交易的一種方式。

Q：美國將廢銅加工成精銅需要多久？

A：建設(shè)周期主要取決于設(shè)備，快的話半年能完成，慢的話1 - 2年。如果是建冶煉廠時(shí)間會(huì)慢一點(diǎn)，拆解會(huì)快一點(diǎn)，設(shè)備定購周期大概半年到一年。但美國當(dāng)?shù)卦诔绦蛏峡赡苄枰恍r(shí)間。

Q：美國有廠子開始將廢銅加工成精銅的項(xiàng)目動(dòng)工了嗎？

A：有大的原來就打算（更多實(shí)時(shí)紀(jì)要加微信：aileesir）要建的項(xiàng)目加快了進(jìn)度，但量級(jí)不夠。比如歐洲的Aurubis準(zhǔn)備再建一個(gè)吃廢銅的冶煉廠，可能年內(nèi)能建好，其他沒有聽說有動(dòng)工情況。

Q：大型、中型、小型冶煉廠如何看待加工費(fèi)和利潤(rùn)問題？

A：冶煉廠還是在積極找原料。如果加工費(fèi)快速下跌，冶煉廠會(huì)采取一些措施，比如不買原料、去找粗銅、階段性停產(chǎn)，待加工費(fèi)止跌，或者以此進(jìn)行非長(zhǎng)單的談判。目前來看，利潤(rùn)問題還沒有排在第一位。

Q：冶煉廠階段性關(guān)停的難度和費(fèi)用大嗎？

A：冷鏈部分不能降低負(fù)荷，否則單位成本上升，對(duì)利潤(rùn)不利；精煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能可以調(diào)節(jié)；熔煉到粗銅的部分不能輕易關(guān)停，吃粗銅到精煉（吹煉到電解精煉）的部分產(chǎn)能可以調(diào)節(jié)。

Q：后續(xù)要建的冶煉廠投產(chǎn)進(jìn)度如何？

A：現(xiàn)有產(chǎn)能匹配礦的話，可能夠1到2年的時(shí)間。大型項(xiàng)目方面，銅陵50萬噸的項(xiàng)目之后（更多實(shí)時(shí)紀(jì)要加微信：aileesir），一些30萬噸的項(xiàng)目原本計(jì)劃26年左右投產(chǎn)，今年下半年沒有新的投產(chǎn)消息。