廢鋼：淡季震蕩筑底，旺季期待反彈

2025年上半年，國內(nèi)廢鋼市場延續(xù)2022年以來的下行趨勢，價格中樞進一步下移。截至6月初，廢鋼采購均價同比下滑450元/噸，創(chuàng)2019年以來同期最低水平，價格走勢“先揚后抑”。展望下半年，終端需求復(fù)蘇強度及政策傳導(dǎo)效率將成為價格反彈核心驅(qū)動，預(yù)計淡季仍呈現(xiàn)底部震蕩態(tài)勢，基于成材低庫存格局支撐，旺季具備階段性反彈動能?？紤]到國內(nèi)需求端尚未出現(xiàn)實質(zhì)性改善信號，彈性空間有限，華東地區(qū)廢鋼采購價格反彈幅度或?qū)⒃?0-100元/噸價格區(qū)間。

一、行情復(fù)盤

2025年上半年，國內(nèi)廢鋼市場延續(xù)2022年以來的下行周期，價格中樞進一步下移。截至6月初，廢鋼采購均價同比下滑450元/噸，創(chuàng)2019年以來同期最低水平，價格運行呈現(xiàn)“先揚后抑”態(tài)勢。一季度受春節(jié)季節(jié)性因素及鋼廠冬儲補庫支撐，價格短期企穩(wěn)；二季度，終端需求預(yù)期受出口關(guān)稅政策擾動持續(xù)走弱，疊加海外需求不振導(dǎo)致國際鋼價疲軟，廢鋼價格進入下行通道。從相對估值看，上半年螺廢價差、鐵廢價差均值分別為800元/噸、-200元/噸，同比分別收窄50元/噸、30元/噸。海外市場同步趨弱，以土耳其進口廢鋼價格為例，由年初350美元/噸跌至330美元/噸，主因成品材需求疲軟（建筑用鋼需求下滑、方坯等替代原料用量增加）、國內(nèi)外廢鋼資源供應(yīng)充裕，以及地緣政治經(jīng)濟波動、匯率風(fēng)險及市場悲觀預(yù)期等多重因素壓制。

圖1 國內(nèi)外廢鋼價格圖（單位：元/噸及美元/噸）

供應(yīng)端，上半年廢鋼總到貨量累計同比減少200萬噸（降幅4%）。房地產(chǎn)新開工低迷及制造業(yè)去庫存導(dǎo)致折舊廢鋼產(chǎn)出量有小幅下滑，其中建筑工地廢鋼產(chǎn)出因房地產(chǎn)投資收縮持續(xù)減少。汽車、家電行業(yè)在政策刺激下保持穩(wěn)定，成為加工廢鋼主要供給來源。

需求端，總?cè)蘸睦塾嬐葴p少170萬噸（降幅3.7%）。分工藝看，長流程日耗下滑140萬噸（降幅4.8%），短流程日耗下滑30萬噸（降幅2.5%）。利潤層面，長流程鋼廠利潤從年初約200元/噸，受關(guān)稅事件沖擊導(dǎo)致成材需求預(yù)期轉(zhuǎn)差，期現(xiàn)共振下跌，利潤回落至50元/噸，年中重新回升至100元/噸。今年長流程利潤均值相較于去年同期并未有明顯回落，主因原料端供需寬松格局更為明顯。鐵廢價差從年初20元/噸跌至-200元/噸，長流程相對較高的盈利率對廢鋼需求形成支撐，在供應(yīng)偏緊背景下，廢鋼自身相對估值在黑色系中表現(xiàn)堅挺。華東電爐谷電利潤由190元/噸下滑至-100元/噸，但受益于品種結(jié)構(gòu)調(diào)整及規(guī)格加價等因素，電爐實際減產(chǎn)幅度有限。

庫存端，上半年廢鋼產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存均處歷史低位，呈現(xiàn)“鋼廠謹(jǐn)慎補庫、加工基地避險”特征。鋼廠庫存略高于去年同期，社會庫存邊際變化有限，反映加工基地普遍采取“低庫存、快周轉(zhuǎn)”策略。廠庫占比提升、社會庫存占比下降，進一步凸顯流通環(huán)節(jié)扁平化趨勢，源于大型鋼廠加速布局自有回收網(wǎng)絡(luò)及稅收監(jiān)管趨嚴(yán)抑制“不帶票交易”。

圖2 廢鋼基本面數(shù)據(jù)

二、供需分析

供應(yīng)端，工程機械報廢高峰期（2026-2028年）尚未到來，短期機械拆廢增量有限。汽車報廢量自2025年起逐步增加，但地產(chǎn)及基建招標(biāo)低迷抑制廢鋼產(chǎn)出。上半年粗鋼產(chǎn)量維持偏高水平，因此自產(chǎn)廢鋼量維持同比偏高水平。鋼制品規(guī)模未見明顯回落，加工廢鋼仍有小幅支撐，當(dāng)前基地到貨偏緊，夏季高溫或?qū)е聫U鋼供應(yīng)季節(jié)性小幅收縮，后續(xù)整體供應(yīng)增量預(yù)計有限。

從終端需求而言，地產(chǎn)端，1-4月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資累計同比下滑10.6%，1-4月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資累計同比下滑10.6%，銷售、開發(fā)資金、拿地、新開工累計同比分別下滑2.8%、4.1%、10.9%、23.8%，全產(chǎn)業(yè)鏈暫無企穩(wěn)跡象，用鋼需求持續(xù)疲軟。基建端，1-4月固定資產(chǎn)投資（不含電力）累計同比增長5.8%，專項債發(fā)行提速，化債壓力邊際緩和，但短期資金到位率暫未顯著改善，終端需求的明顯提振仍需時間。1-4月開工項目數(shù)量累計同比增加13.9%，4月單月同比轉(zhuǎn)負(fù)，傳統(tǒng)交通基建獲取資金能力較弱，后期仍保持顯著增長的領(lǐng)域主要集中在水利、市政及新能源等民生工程上。

制造業(yè)方面，外需后續(xù)仍受到關(guān)稅擾動，內(nèi)需依賴“以舊換新”政策支撐韌性。機械行業(yè)表現(xiàn)分化，工業(yè)機器人、切削機床、挖掘機累計同比增速超10%，整體韌性仍在家電行業(yè)受益于“以舊換新”及新興市場需求(東南亞、中東基建與消費升級)，上半年三大白電產(chǎn)量同比增長約5%，近期冰箱外銷因海外渠道補庫需求減弱增速略有回落。汽車產(chǎn)量累計同比增長13.0%，出口增長6%(新能源汽車出口同比激增62.6%)但存在“以價換量”現(xiàn)象，零售增速逐月放緩，需警惕下半年家電及汽車國補政策邊際提振效用減弱，內(nèi)需同比增速可能承壓。船舶方面，1-4月民用鋼質(zhì)船舶產(chǎn)量同比增長9.1%，出口增速33.1%，集裝箱產(chǎn)量及出口同比分別增長23.0%、24.3%，景氣度跟隨船舶市場。

直接出口方面，1-5月鋼材出口累計同比增長8.9%，當(dāng)前調(diào)研顯示后續(xù)大幅下滑風(fēng)險有限。1-4月鋼坯出口同比激增290%，主因鋼坯利用低關(guān)稅優(yōu)勢（如印尼、菲律賓零關(guān)稅）規(guī)避成品鋼貿(mào)易壁壘。上半年國內(nèi)鋼坯-土耳其廢鋼價差同比收窄200元/噸，出口利潤較好，目前價差仍維持。東南亞、中東基建需求旺盛但本土軋制能力不足，預(yù)計將繼續(xù)支撐中國鋼坯出口。

三、行情展望

當(dāng)前長流程鋼廠利潤同比持平，主要得益于成材低庫存背景下原料供需寬松的讓利空間。短流程利潤因廢鋼跌幅小于成品材進一步壓縮，但品種轉(zhuǎn)換及規(guī)格差支撐電爐生產(chǎn)韌性。高爐添廢需求穩(wěn)定性較強，通常僅當(dāng)高爐利潤持續(xù)虧損時需求才會顯著收縮。

從當(dāng)前成材格局來看，建材淡季維持去庫，熱卷低庫存狀態(tài)下開始小幅累庫，粗鋼庫存低位延續(xù)去庫，需求端暫未傳導(dǎo)出明顯壓力，因此成材利潤缺乏趨勢性下行驅(qū)動。鑒于長流程維持盈利，轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能富裕的鋼廠傾向提高廢鋼比增產(chǎn)，因此制約廢鋼價格下跌空間。但淡季宏觀政策面缺乏增量催化，價格向上驅(qū)動不足，預(yù)計廢鋼市場將延續(xù)底部區(qū)間震蕩整理，待旺季來臨，或隨成材迎來供需再平衡的階段性修復(fù)契機。

圖3 利潤圖（單位：元/噸）

綜合來看，預(yù)計下半年廢鋼市場前端供應(yīng)難有顯著放量，在當(dāng)前鋼廠整體盈利率尚可的背景下（尤其長流程），廢鋼需求仍具支撐；短流程在現(xiàn)有利潤水平下亦難出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，供需格局仍保持動態(tài)緊平衡。在鐵廢價差持續(xù)倒掛的估值壓制下，廢鋼缺乏獨立上漲動能。國際方面，土耳其進口廢鋼作為全球價格風(fēng)向標(biāo)，上半年因需求疲軟快速跌至國內(nèi)廢鋼成本線附近后轉(zhuǎn)入震蕩，盡管地震災(zāi)區(qū)重建帶來短期需求，但整體建筑業(yè)的復(fù)蘇仍需更廣泛的經(jīng)濟改善與政策支持。因此，下半年廢鋼價格或呈現(xiàn)“淡季震蕩筑底后旺季小幅反彈”的走勢，整體反彈空間在總量需求無向上彈性的情況下較為有限，預(yù)計約在50-100元/噸（以華東廢鋼采購價格為例），后續(xù)仍需重點關(guān)注國內(nèi)鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)政策的具體執(zhí)行力度、海外需求變化以及國際鋼價走勢對國內(nèi)市場的傳導(dǎo)影響。