金屬市場半年度回顧與展望

2025年上半年，金屬市場受海外“關(guān)稅”問題影響顯著，一季度宏觀層面國內(nèi)GDP增速超預(yù)期，但市場缺乏增量需求態(tài)勢仍存。下半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏區(qū)域分化，亞洲市場面臨貿(mào)易問題沖擊，美元維持偏緊格局。國內(nèi)政策導(dǎo)向?qū)⑹窍掳肽曛饕€索，預(yù)計中國經(jīng)濟在“穩(wěn)增長”政策下保持恢復(fù)態(tài)勢并有望帶動鋼材需求，但增速放緩。

上半年金屬市場走勢概況

2025年上半年金屬市場圍繞海外“關(guān)稅”問題展開行情，1月前后主要交易市場宏觀政策預(yù)期由弱轉(zhuǎn)強的邏輯，美國新任政府領(lǐng)導(dǎo)就職成為宏觀階段轉(zhuǎn)折關(guān)鍵點，疊加中國春節(jié)效應(yīng)，市場整體表現(xiàn)也有所改善；黑色系整體弱勢轉(zhuǎn)強，貴金屬及有色金屬持續(xù)上行。

進入2月，隨著特朗普關(guān)稅政策出臺，對鋼鐵出口預(yù)期形成打壓，彼時工業(yè)和信息化部正式發(fā)布《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》，令市場關(guān)注行業(yè)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化的具體落地情況，鋼材市場區(qū)間震蕩，價格多數(shù)先跌后漲，也帶動上游爐料市場整體偏弱。另外對關(guān)稅政策的擔(dān)憂延續(xù)，也持續(xù)催生貴金屬市場避險情緒升溫，同時有色金屬如銅冶煉原料供給持續(xù)偏緊，長單及現(xiàn)貨TC/RC（粗煉/精煉費）持續(xù)處于歷史低位，甚至出現(xiàn)負(fù)值，也對國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能利用率帶來壓力。

3月以來，國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)有所改善，鋼材方面呈現(xiàn)出開工率上行、補庫意愿走強格局，市場情緒相對樂觀；而后關(guān)稅預(yù)期再強化，3月下旬后，由于美聯(lián)儲降息暫緩，并且減少縮表規(guī)模，令全球資本市場涌向美元資產(chǎn)，美元階段性走強；同時貿(mào)易商對美國金屬供應(yīng)擔(dān)憂推升期貨相對現(xiàn)貨大幅升水，套利需求推升紐銅及金價創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)市場則在這一階段呈顯著下行趨勢，市場悲觀情緒有所放大。

4月美國“對等關(guān)稅”造成商品市場的全面“崩盤”，再度打開國內(nèi)鋼材及原料端市場跌勢，鐵礦、焦炭等價格跌幅超3%，市場預(yù)期也隨著對東南亞轉(zhuǎn)口限制可能性進一步轉(zhuǎn)弱。而宏觀層面4月中下旬公布國內(nèi)一季度GDP增速超預(yù)期至5.4%，制造業(yè)投資及基建增速均有回升，地產(chǎn)投資仍有下行，房地產(chǎn)銷售價格開始企穩(wěn)回升。不過，市場仍缺乏有效增量需求支撐，并開始進入底部弱勢震蕩階段。

5月國內(nèi)鋼鐵行業(yè)上市公司一季報顯示利潤小幅改善，主要得益于原料端價格降幅明顯快于成材以及去年基數(shù)較低。總體來看，上半年，行業(yè)效益仍處于近年來偏低水平，銷售利潤率也仍低于工業(yè)平均水平。

下半年宏觀趨勢及市場展望

展望下半年，全球經(jīng)濟預(yù)復(fù)蘇節(jié)奏的區(qū)域分化依然顯著，歐元區(qū)經(jīng)濟景氣低迷延續(xù)，通脹下行給其寬松貨幣政策創(chuàng)造空間，但能源轉(zhuǎn)型和地緣壓力將帶來擾動。亞洲地區(qū)市場面臨關(guān)稅引發(fā)的貿(mào)易問題沖擊，在關(guān)稅談判方面相對而言不具優(yōu)勢，商品出口壓力將繼續(xù)影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定程度。而美元方面，市場對下半年美聯(lián)儲降息預(yù)期進一步轉(zhuǎn)弱，甚至不排除不降息的可能。這將使美元對其他非美貨幣而言仍具有較強的影響力，總體維持美元流動性偏緊格局，宏觀層面的大類資產(chǎn)輪動對商品形成的帶動作用或仍十分有限。

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策導(dǎo)向或是下半年影響金屬市場各因素中的主要線索，下半年，中國經(jīng)濟預(yù)計在“穩(wěn)增長”政策的持續(xù)發(fā)力下保持恢復(fù)態(tài)勢。財政政策方面，地方政府專項債券的發(fā)行和使用進度將加快，為基建投資提供資金支持。貨幣政策方面，中國人民銀行仍有降準(zhǔn)降息的空間，以降低融資成本，提振實體經(jīng)濟需求，也仍將保持“適度寬松”。此外今年是城市更新行動落實的第五年，今年在中辦國辦《關(guān)于持續(xù)推進城市更新行動的意見》層面的戰(zhàn)略指導(dǎo)性更加明確，對于城市地下綜合管廊建設(shè)及改造、老舊小區(qū)整治改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的支持進一步明確。中央財政預(yù)算內(nèi)支持資金將于今年6月底前下達(dá)，屆時有望對鋼材市場需求形成邊際帶動效應(yīng)，但增速水平將較近五年水平有所放緩。

地產(chǎn)市場能否在下半年企穩(wěn)回升是影響黑色金屬需求預(yù)期的關(guān)鍵。中央及地方政府預(yù)計將繼續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策，“保交樓”、支持剛性和改善性住房需求、促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展仍是政策主基調(diào)。從領(lǐng)先指標(biāo)來看，1-4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金32596億元，同比下降4.1%，較一季度有所下滑，進而影響了同期房屋新開工面積降幅收窄程度放緩，竣工面積同比下滑，反映出市場信心的完全恢復(fù)以及政策效果向用鋼需求的有效傳導(dǎo)仍需時間。根據(jù)中國冶金工業(yè)規(guī)劃研究院預(yù)測，2025年國內(nèi)鋼材需求仍將同比下降，降幅將收窄至1.5%，其中建材需求仍是主要拖累，汽車和機械的鋼材需求將小幅增長。

另外根據(jù)《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，2025年將持續(xù)推進鋼鐵行業(yè)向綠色低碳轉(zhuǎn)型。目標(biāo)是到2025年底，鋼鐵行業(yè)高爐、轉(zhuǎn)爐工序單位產(chǎn)品能耗分別比2023年降低1%以上，電弧爐冶煉單位產(chǎn)品能耗比2023年降低2%以上，噸鋼綜合能耗比2023年降低2%以上，余熱余壓余能自發(fā)電率比2023年提高3個百分點以上。根據(jù)鋼協(xié)2024年1月-11月份統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)噸鋼綜合能耗、煉鐵工序能耗、轉(zhuǎn)爐冶煉工序能耗、電爐冶煉工序能耗分別同比下降1.26%、1.25%、8.69%和5.21%，部分任務(wù)目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成。而下半年，鋼鐵產(chǎn)量調(diào)控政策（如粗鋼產(chǎn)量平控）是否會進一步收緊仍值得關(guān)注，這將直接影響鐵礦石等原料需求。政策也將繼續(xù)引導(dǎo)有色金屬產(chǎn)業(yè)優(yōu)化產(chǎn)能布局，嚴(yán)格控制電解鋁、銅等高耗能冶煉新增產(chǎn)能，合理布局硅、鋰等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所需金屬的產(chǎn)能。