外圍利好目不暇接 滬銅緣何進(jìn)退兩難？

      當(dāng)前正值美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尾聲，由于美國(guó)通脹的超預(yù)期回落和美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿的表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)于加息結(jié)束預(yù)期不斷升溫，月初以來美元指數(shù)高位出現(xiàn)大幅回落，此外中美關(guān)系也出現(xiàn)緩和跡象，然而一向?qū)暧^情緒較為敏感的期銅卻難有亮眼表現(xiàn)，最近僅維持窄幅震蕩局面。當(dāng)前銅價(jià)走勢(shì)較為僵持的原因是什么？短期這種狀態(tài)會(huì)持續(xù)嗎？

　　美聯(lián)儲(chǔ)明年降息預(yù)期升溫 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍待恢復(fù)

　　最近外圍市場(chǎng)算得上暖意融融，一方面美國(guó)通脹超預(yù)期回落，且美聯(lián)儲(chǔ)官員相關(guān)表態(tài)愈發(fā)鴿派，市場(chǎng)對(duì)于明年5月美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息之路預(yù)期不斷升溫，美元指數(shù)和美債收益率應(yīng)聲而落，出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，銅價(jià)上方壓力減弱。另一方面，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)改善跡象，出口需求前景也受到一定提振，近期人民幣匯率也持續(xù)走強(qiáng)，市場(chǎng)信心得到恢復(fù)。

　　不過在利好接踵而至的背景下，期銅反彈幅度十分有限，有色板塊重心更是出現(xiàn)明顯下移。究其原因，單從宏觀面來看，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束的計(jì)價(jià)已經(jīng)相對(duì)充分，即使美聯(lián)儲(chǔ)鴿聲嘹亮，短期也難以形成更多上行動(dòng)力。另一方面，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善仍待驗(yàn)證，當(dāng)前僅能提供情緒面的提振。此外，最近公布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖有回暖，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)斜率仍然偏緩，且前期地產(chǎn)端利好不斷，但實(shí)際改善有限，市場(chǎng)仍在等待更多利好出爐。

　　廢銅供應(yīng)難言寬松 年底精廢價(jià)差難有明顯抬升

　　今年以來廢銅進(jìn)口長(zhǎng)時(shí)間處于虧損狀態(tài)，貿(mào)易商進(jìn)口積極性整體不高，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示1-10月份累進(jìn)口量160.34萬噸，同比增加9%，低于年前預(yù)期。同時(shí)，國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)僅一季度增長(zhǎng)較多，全年整體供應(yīng)增速不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)廢銅整體供應(yīng)長(zhǎng)期處于偏緊局面，使得廢銅價(jià)格一直較為堅(jiān)挺。而9月下旬至10月下旬，精銅價(jià)格快速回落，國(guó)內(nèi)精廢價(jià)差因此不斷收窄，提振了精銅消費(fèi)，精銅制桿開工率有所增長(zhǎng)，使得國(guó)內(nèi)精煉銅社會(huì)庫(kù)存不斷下滑，精銅價(jià)格又隨之企穩(wěn)，隨后精廢價(jià)差不斷反彈，目前略高于合理價(jià)差，精銅消費(fèi)替代性明顯減弱。

　　當(dāng)前天氣轉(zhuǎn)冷，Mysteel認(rèn)為，四季度國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)或有放緩的可能性。主要由于冬季來臨，氣溫直線下降，上游拆解廠的拆解速率下滑，東北三省和南方地區(qū)的廢銅供應(yīng)將陸續(xù)開始減少。另外，收貨的進(jìn)程和交投氛圍因氣候也將受到一定程度的影響。最后貿(mào)易商年底有常規(guī)的囤貨意識(shí)，也會(huì)使得市場(chǎng)上所流通的貨源進(jìn)一步減少。而需求方面，在11月，有部分加工利廢企業(yè)受稅收政策影響，存在一定的沖量要求。隨后伴隨著消費(fèi)端的轉(zhuǎn)弱，需求預(yù)計(jì)走弱。整體來看，年底廢銅供應(yīng)偏緊局面延續(xù)，廢銅價(jià)格預(yù)計(jì)仍然堅(jiān)挺，不過精廢價(jià)差難有大幅走擴(kuò)。

　　銅礦供應(yīng)擾動(dòng)增加 國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量維持高位

　　今年以來，長(zhǎng)期作為國(guó)內(nèi)最大銅礦輸送國(guó)的智利銅產(chǎn)量并未出現(xiàn)明顯反彈，1-9月產(chǎn)量甚至略低于去年，處于近幾年極低水平，礦石品位下降、水資源短缺、勞動(dòng)力問題和不確定的財(cái)政制度等都對(duì)產(chǎn)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。最近巴拿馬政府表示將繼續(xù)關(guān)閉第一量子礦物公司旗下的銅礦，秘魯也傳來局部供損消息，年底國(guó)內(nèi)冶煉廠和海外礦商對(duì)于明年銅精礦加工費(fèi)的博弈較為激烈。有報(bào)道稱，智利礦商安托法加斯塔上周與中國(guó)某銅冶煉商達(dá)成協(xié)議，將明年的銅精礦加工精煉費(fèi)(TC/RCs)敲定為每噸80美元或每磅8美分，較今年下調(diào)9%，因“礦石供應(yīng)緊張且精煉能力擴(kuò)大”，為三年來首降。

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)也徘徊在80美元附近，較前期有所下滑，反映了年底礦端供需偏緊。此外，國(guó)內(nèi)粗銅供應(yīng)同樣偏緊，限制冶煉廠產(chǎn)出增量。據(jù)smm調(diào)研，進(jìn)入11月，僅有2家冶煉廠有檢修計(jì)劃，但粗銅緊張的局面仍困擾著部分冶煉廠，再加上新點(diǎn)火的冶煉廠遲遲未有產(chǎn)量釋放出來，導(dǎo)致11月總產(chǎn)量增量有限，認(rèn)為11月的產(chǎn)量?jī)H會(huì)較10月小幅增加僅略高于100萬噸。

　　國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存低位 現(xiàn)貨升水高企提供支撐

　　今年下半年以來LME銅庫(kù)存低位持續(xù)反彈，最高升至19萬噸，近幾個(gè)月并未繼續(xù)回升，基本維持在18萬噸附近波動(dòng)，且最近注冊(cè)倉(cāng)單不斷回落，注銷倉(cāng)單略有回升，整體來看海外庫(kù)存累積所帶來的利空基本消化，難以繼續(xù)施壓銅價(jià)。國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存在傳統(tǒng)旺季度過后一度出現(xiàn)明顯累積，不過因9月底至10月下旬精廢價(jià)差快速回落，提振了精銅消費(fèi)，使得社庫(kù)重回去化狀態(tài)，且刷新年內(nèi)低點(diǎn)，持續(xù)為銅價(jià)提供支撐。截至上周四，Mysteel統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅庫(kù)存才停止下滑出現(xiàn)回升，不過回升增幅較為有限。

　　今年“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，國(guó)內(nèi)銅市需求不算旺盛，海外多個(gè)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱使得出口需求難有偏暖表現(xiàn)，且地產(chǎn)端一直難有明顯改善也令市場(chǎng)較為憂慮，不過有年末基建趕工線纜消費(fèi)及新能源消費(fèi)韌性兜底，國(guó)內(nèi)需求存在一定韌性，疊加萬億國(guó)債增發(fā)等政策利好，需求前景也不時(shí)會(huì)得到一定程度的提振。此外，受多因素干擾，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升水多數(shù)時(shí)間處于偏強(qiáng)姿態(tài)，同樣為銅價(jià)提供支撐。

　　綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，明年年中降息可能性增加，美元指數(shù)大幅回調(diào)，為銅價(jià)提供一定支撐，不過此前市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，期銅反彈高度有限，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和中美關(guān)系等不確定性仍強(qiáng)，市場(chǎng)仍在等待更多利好政策的出爐以得到更多指引。對(duì)于銅市本身，供需面與其余金屬相比更為堅(jiān)挺，最近冶煉端仍然維穩(wěn)，精廢差走闊，精銅消費(fèi)替代性減弱，需求有邊際轉(zhuǎn)弱預(yù)期，但韌性較強(qiáng)，庫(kù)存維持低位，使得近期銅價(jià)進(jìn)退維谷，短期仍將延續(xù)震蕩局面，長(zhǎng)期來看仍需等待驗(yàn)證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成色。