為何銅價(jià)反彈有望持續(xù)？三個(gè)利好因素受期待

展望未來，由于新能源行業(yè)對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)，以及全球銅庫(kù)存處于歷史低位，除非下半年全球銅供應(yīng)增量出現(xiàn)加快，不然處于緊平衡的銅市場(chǎng)會(huì)在投資需求的升溫驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)更大的漲幅。原因在于國(guó)內(nèi)刺激消費(fèi)和擴(kuò)大有效投資，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)政策調(diào)整會(huì)使得地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)需求和信用擴(kuò)張的拖累減輕，而海外美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲，從而美元利率初定也會(huì)導(dǎo)致銅的投資需求卷土重來。

從庫(kù)存角度來看，全球銅的顯性庫(kù)存非常低，這就意味著需求稍微改善就容易帶動(dòng)銅價(jià)的反彈，而且需求不僅包括消費(fèi)需求，還包括投資需求。截至7月28日，包括上期所、LME和COMEX在內(nèi)的三大交易所的銅庫(kù)存僅僅只有16.5萬(wàn)噸，低于2021年和2022年同期的37萬(wàn)噸和22萬(wàn)噸，不夠全球一周的消費(fèi)量。另外，截至7月31日，上海保稅區(qū)的銅庫(kù)存下滑至5.8萬(wàn)噸，主要是上半年銅進(jìn)口倒掛；社會(huì)庫(kù)粗僅有9.7萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于往年同期的10萬(wàn)噸以上水平。

需求方面，光伏、風(fēng)電和新能源汽車帶來的增量是亮點(diǎn)，這也是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)持續(xù)低迷的情況下，銅供應(yīng)增長(zhǎng)但庫(kù)存偏低的主要原因。2023年上半年，國(guó)內(nèi)電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比高達(dá)53.8% ，主要是光伏和風(fēng)電裝機(jī)容量大幅增長(zhǎng)，累計(jì)同比增速107.8%和777%。

7月26日，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)FOMC會(huì)后宣布，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5.25%到5.50%，升至22年來高位，加息幅度25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明表示后續(xù)加息取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而從我們的模型測(cè)算，四季度在私人消費(fèi)支出負(fù)增長(zhǎng)的情況，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率也會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)繼續(xù)加息的概率并不大。

國(guó)內(nèi)政策預(yù)期及內(nèi)生的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力提振銅價(jià)

這次經(jīng)濟(jì)刺激沒有帶來私人部門投資和消費(fèi)的恢復(fù)，一方面是居民資產(chǎn)負(fù)債表受阻，很難進(jìn)一步加杠桿；另一方面市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問題，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入長(zhǎng)周期下行的拐點(diǎn)。房地產(chǎn)長(zhǎng)期拐點(diǎn)后，中國(guó)信用創(chuàng)造將大幅萎縮，依靠制造業(yè)擴(kuò)張帶來的信用創(chuàng)造效果很弱?；仡?016-2017年，房地產(chǎn)市場(chǎng)創(chuàng)造的信用擴(kuò)張，即資金需求同比增速超過26%。

7月底至8月初，各項(xiàng)配套的細(xì)化措施陸續(xù)出臺(tái)，這有利于繼續(xù)改善市場(chǎng)的預(yù)期，當(dāng)然此輪經(jīng)濟(jì)下行，不僅是周期性問題，還存在結(jié)構(gòu)性問題，例如如何提高居民收入的增長(zhǎng)，降低私人部門負(fù)債比例和提高全要素生產(chǎn)率等，這意味著銅價(jià)還是反彈，并非新一輪大牛市的開始。

對(duì)于需要采購(gòu)銅的企業(yè)而言，需要通過買入銅期貨，或者買入銅期貨看漲或賣出看跌期權(quán)來鎖定采購(gòu)成本或通過期權(quán)費(fèi)降低采購(gòu)成本。國(guó)內(nèi)投資者可以運(yùn)用上期所銅期貨和期權(quán)工具，境外投資者可以運(yùn)用芝商所COMEX銅期權(quán)（產(chǎn)品代碼：HXE）來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。芝商所提供的數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，銅期權(quán)交易量增加了一倍，日均成交量超過6,500 份，未平倉(cāng)合約數(shù)量為12 萬(wàn)份。