碳中和：銅的新機會

基于“碳中和”概念下發(fā)電側(cè)的可再生能源裝機量和用電側(cè)的新能源汽車銷量預(yù)測，我們測算出“碳中和”相關(guān)行業(yè)（可再生能源行業(yè)+電動汽車行業(yè)）全球銅消費量：在主要情景下將從2019年的84.65萬噸/年增長至2025年的190.95萬噸/年，在加速情景下將從2019年的85萬噸/年增長至2025年的218.89萬噸/年。據(jù)ICSG統(tǒng)計，2019年全球銅消費量為2432.6萬噸，其中中國銅消費量1267.88萬噸。據(jù)我們測算，2019年碳中和相關(guān)行業(yè)全球銅消費占比約為3.44%，隨著可再生能源行業(yè)和電動汽車行業(yè)的快速發(fā)展，這一消費占比將會逐步提升。建議關(guān)注紫金礦業(yè)（A、H）、西部礦業(yè)等標的。

全球氣候問題日益突出，使得低碳經(jīng)濟成為了國際社會政治,經(jīng)濟,外交上的焦點，低碳經(jīng)濟的外部性決定了國際合作是其必然選擇。通過多邊主義共同應(yīng)對全球氣候危機、推動各國綠色低碳轉(zhuǎn)型是全球多國的共識。

2015年12月12日在巴黎氣候變化大會上通過了《巴黎協(xié)定》，該協(xié)定是繼1992年《聯(lián)合國氣候變化框架公約》、1997年《京都議定書》之后，人類歷史上應(yīng)對氣候變化的第三個里程碑式的國際法律文本，是全球氣候治理進程的重要里程碑，形成2020年后的全球氣候治理格局。該協(xié)定為2020年后全球應(yīng)對氣候變化行動作出安排。其長期目標是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時期上升幅度控制在2攝氏度以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在1.5攝氏度以內(nèi)。

在《巴黎協(xié)定》簽署5周年之際，全球70多位國家元首于2020年12月12日共同參與了氣候雄心峰會。今年的氣候雄心峰會旨在進一步推動各方在氣候行動、融資，以及氣候適應(yīng)和抵御能力建設(shè)方面的雄心和努力。在峰會上，習近平主席表示：到2030年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，森林蓄積量將比2005年增加60億立方米，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達到12億千瓦以上。

此前，習近平主席在9月22日的聯(lián)合國大會上宣布，中國力爭2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和；隨后日本和韓國宣布在2050年實現(xiàn)碳中和目標；歐盟發(fā)布《綠色新政》，將2030年減排目標從40%提高到50%至55%，并宣布2050年實現(xiàn)碳中和。

“碳中和”對于銅消費的驅(qū)動作用我們認為主要可以分為兩個方向。一方面針對發(fā)電側(cè)，以光伏、風電、水能等為代表的可再生能源發(fā)電系統(tǒng)對銅金屬的需求，另一方面是以汽車電動化為代表的用電側(cè)對銅金屬的需求。

國際可再生能源署（IRENA）發(fā)布的《可再生能源發(fā)電成本2019》報告中指出，自2010年以來，太陽能光伏發(fā)電 (PV)、聚光太陽能熱發(fā)電 (CSP)、陸上風電（Onshore Wind）和海上風電（Offshore Wind）的成本分別下降82%、47%、39%和29%。2019年，在所有新近投產(chǎn)的并網(wǎng)大規(guī)?？稍偕茉窗l(fā)電容量中，有56%的成本都低于最便宜的化石燃料發(fā)電。

太陽能發(fā)電和風電LCOE成本持續(xù)下降。在 2010 年至 2019 年間，太陽能光伏發(fā)電和聚光太陽能熱發(fā)電 (CSP) 成本下降了 82%。成本的下降主要是由于電池板價格和系統(tǒng)配套費用的降低，前者降幅達 90%。在過去十年間，這些因素使得太陽能光伏發(fā)電 (PV) 的總裝機成本下降約80%。

2020年盡管全球爆發(fā)了新冠疫情，但可再生能源發(fā)電裝機量仍在繼續(xù)增長。太陽能光伏發(fā)電和陸上風電的發(fā)電成本逐步平價化，提供了簡單、快速的推廣可能性。目前在全球很多地區(qū)光伏發(fā)電的成本已經(jīng)達到甚至低于化石燃料電力成本；而在未來十年間，隨著技術(shù)的不斷進步，這樣的成本下降趨勢仍將延續(xù)。而海上風電、水電、生物能源和地熱技術(shù)則提供了互補且具有成本效益的中期投資選擇。增加對可再生能源的投資可以使短期恢復(fù)措施與中長期能源和氣候可持續(xù)性目標保持一致。在推動經(jīng)濟恢復(fù)的同時實現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，減少溫室氣體排放，從而加速兌現(xiàn)碳中和的承諾。

（二）可再生能源裝機量預(yù)期向好，全球共同規(guī)劃“碳中和”愿景

1.中國力爭2030達碳排放峰值，清潔能源裝機有望加速

2020年中央經(jīng)濟工作會議明確：我國二氧化碳排放力爭2030年前達到峰值，力爭2060年前實現(xiàn)碳中和；要抓緊制定2030年前碳排放達峰行動方案，支持有條件的地方率先達峰；加快優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及能源結(jié)構(gòu)的步伐，大力發(fā)展新能源，實現(xiàn)減污降碳協(xié)同效應(yīng)。今年我國風電光伏發(fā)電超預(yù)期，提前完成“十三五”規(guī)劃目標，預(yù)計可再生能源在“十四五”期間有望迎來爆發(fā)式增長。

國務(wù)院新聞辦公室12月21日發(fā)布《新時代的中國能源發(fā)展》白皮書，其中強調(diào)中國將堅持綠色發(fā)展導(dǎo)向，大力推進化石能源清潔高效利用，優(yōu)先發(fā)展可再生能源，安全有序發(fā)展核電，進一步加大非化石能源在能源供應(yīng)中的比重。實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)深化能源體制改革，加速推進能源領(lǐng)域國際合作，使中國能源進入高質(zhì)量發(fā)展新階段。

12月22日，中國能源政策研究年會2020暨“中國電力圓桌”四季度會議在京召開。有代表在會上表示，目前國家能源局已經(jīng)提出了“2021年我國風電、太陽能發(fā)電合計新增1.2億千瓦”的目標，這標志著我國新能源行業(yè)年度新增裝機規(guī)劃將首次突破1億千瓦。

2.歐洲提升減排目標，可再生能源消費占比有望提升

2020年9月17日，歐盟委員會正式發(fā)布了《2030年氣候目標計劃》，提出將2030年溫室氣體減排目標從40%提高為55%，并明確指出降低化石能源消費將是減排核心。為達成上述目標，歐盟首要工作是提升可再生能源消費占比。需要將可再生能源和能效目標從目前的32%和32.5%分別提高到38%～40%和36%以上，可再生能源占總發(fā)電量的比例在2030年達到65%以上或者更高。除可再生能源行業(yè)外，建筑、運輸?shù)刃袠I(yè)也要配合完成減排目標。目前建筑占歐盟最終能源消費的40%和溫室氣體排放的36%。交通運輸部門可再生能源消費占比僅為 6%，歐盟希望該數(shù)字到2030年要達到40%。

歐盟委員會今年5月下旬提出一項名為“歐盟下一代”的全面復(fù)興計劃，并為此設(shè)立7500億歐元的專項經(jīng)濟復(fù)蘇基金。加上此前歐委會制定的2021年-2027年1.1萬億預(yù)算案，歐盟在后疫情時代的經(jīng)濟刺激投入將達到1.85萬億歐元。歐盟的投資目標是發(fā)展綠色經(jīng)濟，綠色基建是此次計劃的核心。通過使用一些新能源或可回收材料對公共建筑物進行翻新，選用的綠色建材也將與氣候目標相適應(yīng)。歐洲投資綠色基建除了可以推進歐盟經(jīng)濟復(fù)蘇外，也有利于歐洲長久以來踐行應(yīng)對氣候變化的承諾，在2050年實現(xiàn)“碳中和”的氣候目標。

3.美國規(guī)劃2050年之前達到凈零排放；市場補貼政策逐步落地

奧巴馬在2013年推出了《總統(tǒng)氣候行動計劃》，再次確認此前提出的到2020年減排17%的承諾，2015年8月，奧巴馬發(fā)布《美國清潔電力計劃》，增加了對可再生能源扶持力度，12月19日，奧巴馬對國會否決的《清潔能源計劃》行使了總統(tǒng)擱置否定權(quán)，該計劃于12月正式生效，也成為美國歷史上最嚴厲的清潔能源計劃，計劃到2030年實現(xiàn)電力行業(yè)減排 32%的目標。

2019年6月，拜登在總統(tǒng)競選活動中提出一項1.7萬億美元的能源和環(huán)境政策計劃，旨在確保美國實現(xiàn)100％的清潔能源經(jīng)濟并在2050年實現(xiàn)美國溫室氣體凈零排放。該計劃要點如下：計劃取消對化石燃料的補貼；停止發(fā)放新的公共土地和水上油氣開采許可；減少交通領(lǐng)域溫室氣體排放；加強《清潔空氣法》的落實；提升燃油經(jīng)濟性標準，促進向電動汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型；控制甲烷排放；并為家電和建筑制定更積極的能效標準。拜登還承諾在進入白宮的第一天將重新加入《巴黎協(xié)定》，并呼吁“進行重大外交努力，以提高各國的氣候目標。

此外，美國國會即將通過一項法案，將太陽能投資稅收抵免(ITC)展期兩年，并為研發(fā)提供額外資金，包括分布式能源部署關(guān)鍵的軟成本，以及為可再生能源項目獲得聯(lián)邦土地提供支持。根據(jù)擬議的立法，在2021年和2022年開始建設(shè)的項目的太陽能ITC將保持在26%，在2023年下降到22%，在2024年將下降到商業(yè)項目的10%。該法案還包括將陸上風電生產(chǎn)稅收抵免/ITC延長一年，對2017年1月1日至2025年12月31日開始建設(shè)的項目給予30%的海上風電投資稅收抵免。

（三）可再生能源將引領(lǐng)全球發(fā)電裝機容量穩(wěn)步提升

1.風電

據(jù)IRENA，2019年全球風電累計裝機量為622.70GW，中國風電累計裝機量為210.48GW。根據(jù)IEA對年均新增裝機量的預(yù)測，我們預(yù)測至2025年，全球風電累計裝機量（主要情景）約為1011.55GW，2023-2025年均復(fù)合增速7.43%。加速情景下將達到約1086.55GW，2023-2025年均復(fù)合增速10.03%。至2025年，中國風電累計裝機量（主要情景）約為357.21GW，2023-2025年均復(fù)合增速7.42%。加速情景下將達到約374.28GW，2023-2025年均復(fù)合增速9.10%。

陸上風電：據(jù)IRENA，2019年全球陸上風電累計裝機量為594.39GW，中國陸上風電累計裝機量為204.55GW。根據(jù)IEA對年均新增裝機量的預(yù)測，我們預(yù)測至2025年，全球陸上風電累計裝機量（主要情景）約為930.47GW，2023-2025年均復(fù)合增速6.61%。加速情景下將達到約997.13GW，2023-2025年均復(fù)合增速9.09%。至2025年，中國陸上風電累計裝機量（主要情景）約為335.05GW，2023-2025年均復(fù)合增速6.95%。加速情景下將達到約350.44GW，2023-2025年均復(fù)合增速8.56%。

海上風電：據(jù)IRENA，2019年全球海上風電累計裝機量為28.31GW，中國海上風電累計裝機量為5.93GW。根據(jù)IEA對年均新增裝機量的預(yù)測，我們預(yù)測至2025年，全球海上風電累計裝機量（主要情景）約為81.08GW，2023-2025年均復(fù)合增速19.30%。加速情景下將達到約89.42GW，2023-2025年均復(fù)合增速23.26%。至2025年，中國海上風電累計裝機量（主要情景）約為22.16GW，2023-2025年均復(fù)合增速15.80%。加速情景下將達到約23.84GW，2023-2025年均復(fù)合增速18.66%。

2.光伏

據(jù)IRENA，2019年全球光伏累計裝機量為580.16GW，中國光伏累計裝機量為205.07GW。根據(jù)IEA對年均新增裝機量的預(yù)測，我們預(yù)測至2025年，全球光伏累計裝機量（主要情景）約為1725.11GW，2023-2025年均復(fù)合增速8.89%。加速情景下將達到約1823.12GW，2023-2025年均復(fù)合增速10.91%。我們預(yù)測至2025年，中國光伏累計裝機量（主要情景）約為451.35GW，2023-2025年均復(fù)合增速12.28%。加速情景下將達到約474.69GW，2023-2025年均復(fù)合增速14.18%。

3.水能

據(jù)IRENA，2019年全球水能累計裝機量為1310.29GW，中國水能累計裝機量為356.40GW。根據(jù)IEA對年均新增裝機量的預(yù)測，我們預(yù)測至2025年，全球水能累計裝機量（主要情景）約為1431.94GW，2023-2025年均復(fù)合增速1.15%。加速情景下將達到約1455.16GW，2023-2025年均復(fù)合增速1.69%。我們預(yù)測至2025年，中國水能累計裝機量（主要情景）約為412.06GW，2023-2025年均復(fù)合增速1.21%。加速情景下將達到約420.67GW，2023-2025年均復(fù)合增速1.91%。

4.生物質(zhì)能

據(jù)IRENA，2019年全球生物質(zhì)能累計裝機量為123.80GW，中國生物質(zhì)能累計裝機量為16.54GW。根據(jù)IEA對年均新增裝機量的預(yù)測，我們預(yù)測至2025年，全球生物質(zhì)能累計裝機量（主要情景）約為159.21GW，2023-2025年均復(fù)合增速3.98%。我們預(yù)測至2025年，中國生物質(zhì)能累計裝機量（主要情景）約為33.33GW，2023-2025年均復(fù)合增速10.79%。

5.核能

據(jù)國際原子能機構(gòu)IAEA，預(yù)計2030年全球核能累計裝機量將達到496GW，中亞及東亞能累計裝機量將達到175GW。通過復(fù)合增速測算，我們預(yù)測至2025年，全球核能累計裝機量約為451.58GW，2018-2030年均復(fù)合增速1.89%，中亞及東亞累計裝機量約為142.12GW，2018-2030年均復(fù)合增速4.25%。

6.地熱能

據(jù)IRENA，2019年全球地熱能累計裝機量為139.31GW。根據(jù)IEA對年均新增裝機量的預(yù)測，我們預(yù)測至2025年，全球地熱能累計裝機量（主要情景）約為143.20GW，2023-2025年均復(fù)合增速0.59%。

（四）可再生能源行業(yè)銅需求測算

通過對可再生能源行業(yè)進行分行業(yè)測算，我們得出了全球可再生能源行業(yè)銅需求預(yù)測：

（1）主要情景：全球可再生能源行業(yè)用銅量將從2019年的67.83萬噸/年增長至2025年的87.51萬噸/年，中國可再生能源行業(yè)用銅量將從2019年的22.08萬噸/年增長至2025年的29.79萬噸/年；

（2）加速情景：全球可再生能源行業(yè)用銅量將從2019年的68.18萬噸/年增長至2025年的115.46萬噸/年，中國可再生能源行業(yè)用銅量將從2019年的22.08萬噸/年增長至2025年的36.68萬噸/年。

1.中國：補貼滑坡有所平緩，“以獎代補”、雙積分接力構(gòu)建長效驅(qū)動機制

2020年11月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》長期規(guī)劃要點有：①到2025年，純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，高度自動駕駛汽車實現(xiàn)限定區(qū)域和特定場景商業(yè)化應(yīng)用。②到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化，燃料電池汽車實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，高度自動駕駛汽車實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，有效促進節(jié)能減排水平和社會運行效率的提升。③加快充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有序推進氫燃料供給體系建設(shè)，建設(shè)智能基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)平臺等。

（1）財政補貼：補貼延長，退坡放緩，鼓勵高能量密度、低電耗技術(shù)。補貼轉(zhuǎn)向運營端和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

（2）“以獎代補”：聚焦技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建新能源汽車發(fā)展新模式，示范城市群應(yīng)聚焦技術(shù)創(chuàng)新，找準應(yīng)用場景，構(gòu)建完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

（3）雙積分：標準趨嚴，供給側(cè)構(gòu)建長效驅(qū)動機制，支持低油耗車型發(fā)展，凸顯節(jié)能減排實質(zhì)。

2.歐盟：碳排放標準趨嚴

（1）碳排放標準：降幅大、緩沖短、測試嚴、罰款重。2019年4月，歐盟發(fā)布《2019/631文件》，規(guī)定2025、2030年新登記乘用車CO2排放在2021年（95g/km）基礎(chǔ)上分別減少15%（81g/km）、37.5%（59g/km）。2020年1月，歐盟正式實施該碳排放法規(guī)。相比之前標準，新政策更加嚴格，體現(xiàn)在以下四點：①目標值降幅大：2021年開始采用新測試標準WLTP，乘用車排放不得高于95g/km。②緩沖期更短：新規(guī)定只有1年緩沖期，2020年需達到2021年目標95%。③WLTP測試標準更嚴：測試距離長、周期多、速度快，更接近實際。④罰款力度更重：從2019年起全部按照最高標準處罰，每超標1g/km罰款95歐。

（2）車企應(yīng)對：電動化轉(zhuǎn)型成唯一出路。①供給端：面對如此高額罰款，改進節(jié)能技術(shù)效果有限，發(fā)展新能源汽車是唯一選擇。據(jù)EEA披露，2018年歐盟范圍內(nèi)注冊HEV乘用車平均CO2排放94.2g/km，僅滿足2020年要求，不能滿足2025、2030年標準。所以主流車企短期會加大HEV布局，中長期發(fā)展PHEV和BEV成唯一選擇。②需求端：歐洲人對新能源汽車接受度更高，其燃油經(jīng)濟性更強。

3.美國：供需兩側(cè)政策同時發(fā)力

美國推廣新能源汽車政策主要有五個：稅收減免、 CAFE(公司平均燃油經(jīng)濟性)標準、 GHG(溫室氣體排放)標準、 先進車輛貸款支持項目、 ZEV(零排放車輛)法案；

（1）需求側(cè)：稅收減免與電池容量掛鉤，車企累計電動車銷量超過20萬后，每半年減半。

（2）供給側(cè)：多重積分制度驅(qū)動車企電動化轉(zhuǎn)型。

據(jù)IEA統(tǒng)計，預(yù)計2025年，美國科羅拉多州、新澤西州、紐約州等11個州的新能源汽車銷量可達330萬輛。至2050年，馬里蘭州、加利福尼亞州、紐約州等10個州的乘用車銷量將全部來源于零排放車輛。

4.日本：財政政策雙輪驅(qū)動

（1）總體規(guī)劃：2020年、2030年新能源汽車分別占比15-20%、20-30%。2010年4月日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省發(fā)布《下一代汽車戰(zhàn)略2010》，將下一代汽車定義為：非插電式混合動力汽車（HEV）、純電動汽車（BEV）、插電式混合動力汽車（PHEV）、燃料電池汽車（FCV）、清潔柴油汽車（CDV）等。并首次公告發(fā)展目標：到2020年，下一代汽車將在新車銷量中力爭達到20%～50%；到2030年，下一代汽車將在新車銷量中力爭達到50%～70%，并沿用至今。

（2）財政補貼：電動車CEV補貼與純電續(xù)航里程掛鉤。新能源財政補貼由經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省主導(dǎo)，分為四類：①節(jié)能車補貼；②CEV導(dǎo)入補貼；③充電設(shè)施補貼；④加氫設(shè)備補貼。2012年6月最新規(guī)定要求電動車補貼與純電續(xù)航里程正相關(guān)。稅收減免：新能源汽車一律免征購置稅和車重稅，新注冊新能源乘用車綠色稅減免75%。

據(jù)IEA統(tǒng)計，預(yù)計2030年，日本混合動力汽車（HEV）占汽車銷量的30-40%， 電池電動汽車（BEV）及插電式混合動力汽車（PHEV）占20-30%，燃料電池電動汽車（FCEV）占3%；至2050年，100%乘用車銷量將來源于混合動力汽車、電池電動汽車、插電式混合動力汽車及燃料電池電動汽車。

（二）全球新能源汽車銅需求測算

據(jù)EV Sales數(shù)據(jù)，2019年全球新能源汽車銷量約為221萬輛。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)新能源汽車銷量為120.6萬輛。根據(jù)IEA的新能源汽車年均銷量預(yù)測，我們預(yù)計到2025年，全球電動汽車銷量將達到約1359萬輛，中國電動汽車銷量達到約667萬輛。

基于以上新能源汽車銷量預(yù)測，我們測算出全球新能源汽車用銅量將從2019年的16.82萬噸增長至2025年的103.44萬噸，國內(nèi)新能源汽車用銅量將從2019年的9.18萬噸增長至2025年的50.75萬噸。

基于“碳中和”概念下發(fā)電側(cè)的可再生能源裝機量和用電側(cè)的新能源汽車銷量預(yù)測，我們測算出“碳中和”相關(guān)行業(yè)（可再生能源行業(yè)+電動汽車行業(yè)）全球銅消費量：在主要情景下將從2019年的84.65萬噸/年增長至2025年的190.95萬噸/年，在加速情景下將從2019年的85萬噸/年增長至2025年的218.89萬噸/年。據(jù)ICSG統(tǒng)計，2019年全球銅消費量為2432.6萬噸，其中中國銅消費量1267.88萬噸。據(jù)我們測算，2019年碳中和相關(guān)行業(yè)全球銅消費占比約為3.44%，隨著可再生能源行業(yè)和電動汽車行業(yè)的快速發(fā)展，這一消費占比將會逐步提升。建議關(guān)注紫金礦業(yè)（A、H）、西部礦業(yè)等標的。

（一）可再生能源相關(guān)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期

（二）各國可再生能源支持政策轉(zhuǎn)變

（三）全球新能源汽車銷量不及預(yù)期

（四）新技術(shù)導(dǎo)致單位銅密度下滑