PP價格漲勢迅猛 預沖年內高點

進入四季度國內聚丙烯市場開啟另一番漲勢，尤其近期諸多支撐下國內聚丙烯粒料市場上漲勢頭迅猛，大有突破年內目前高點之勢。對于處于擴能周期的產品，聚丙烯為何能有較好的表現？我們認為短期內供需仍是主導因素。在庫存較低的背景下，下游需求好轉，再加上期貨市場的拉動，中下游的補庫行為使得市場上漲形成正反饋效應。

一、PP上漲背景及驅動

2020年下半年之后，PP價格一直維持較堅挺的狀態(tài)，震蕩上行。四季度本應是傳統(tǒng)需求由旺季向淡季的過渡時期，然目前四季度行至過半，市場毫無疲軟跡象。相反四季度市場進入新一輪上漲趨勢，尤其進入11月后，市場漲勢更是動力十足，大有突破之前年內高點之勢頭。截止目前以華東聚丙烯為例，拉絲主流在8850-9100元/噸，共聚主流在9150-9400元/噸，較國慶節(jié)前市場重心走高800-1100元/噸左右。華東地區(qū)PP拉絲價格較10月底上漲約1000元/噸，漲幅達12.4%，較去年同期高9%。

對于PP市場能夠如此表現，我們認為主要是基于PP上中下游各環(huán)節(jié)庫存處于低水平，市場供需矛盾不明顯這樣的背景。而上漲的驅動，主要是需求拉動。在世界范圍內，中國疫情率先得到控制，中國經濟以及內需恢復較好。同時，因為疫情，國外加工能力下降，國外的一些訂單回流到中國。下半年開始中國工廠訂單陸續(xù)增加，目前下游部分行業(yè)工廠訂單充足，所以市場存在剛性需求。再加上資金在期貨市場的拉動，貿易商和工廠的補庫行為使得市場上漲形成正反饋效應。

二、供應分析

1．11月份供應預期小幅下降

從供應情況看，三季度PP供應量較二季度增加僅在3.93%，增速不快。從四季度看，新投產裝置帶來一定的產量釋放，但對市場基本不能帶來沖擊。從進口情況看，預計11月份進口量比10月份也有小幅下降，主要是中國的價格目前競爭力不強。由于進出口的基數比較小，對供應影響最大的是國產量，所以重點關注國內的供應情況。

2.11月份新裝置投放緩慢

2019年國內聚丙烯的產能達到2446萬噸，2020年計劃新增產能535萬噸，1-10月份已經投產310萬噸，11月份只有延長榆林的40萬噸/年的生產線進行了試車，其他新裝置未有新產品產出。因此11月份新產能的投放是比較緩慢的，對市場的沖擊不大。

3.PP供應結構變化較大

纖維級PP的產量同比增長最快，增幅超出100%。預計1-11月PP總產量較去年同期增加300萬噸，而僅纖維級PP產量增加170萬噸，占總量的56.7%。今年因為疫情，防疫物資對纖維級PP的需求增加明顯，所以吸收了PP今年大部分的供應增長，將PP重新拉回平衡甚至緊平衡的狀態(tài)。因此纖維級PP對其他類別PP的供應擠出效應一直存在，除纖維外，其他類別的PP增速就會放緩，比如拉絲產量的增幅僅在2%，也這是其他類別PP今年庫存普遍較低的原因之一。

在各類PP當中，只有BOPP膜專用料產量下降，降幅約23%。但今年1-10月份BOPP膜制品產量增加約36萬噸。這一部分的需求缺口由拉絲級PP來填補。膜料生產企業(yè)為了降低成本，采購用拉絲級PP來代替膜專用料。

4.上游去庫存順暢

從4月份開始，PP生產企業(yè)維持較順暢去庫存態(tài)勢，11月24日石化合成樹脂庫存在58萬噸，較去年同期低13.4%。

三、需求分析

10月份開始，BOPP膜出現了一波明顯的上漲，兩個月的時間上漲了約2000元。主要是因為BOPP膜供應緊張。企業(yè)訂單累積，部分交貨周期延長至1-2個月之后。訂單集中于薄光膜（10μ、12μ、15μ、18μ）光膜、消光膜、熱封膜及珠光膜。訂單好轉原因：國內需求好轉，出口訂單持續(xù)。1-9月份BOPP膜出口累積284萬噸，同比增長7.5%。

汽車家電行業(yè)同樣有較好的表現。據國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示，1-10月份：家用洗衣機產量同比增長4.62%；家用冰箱產量同比增長13.93%；汽車產量同比增長3.23%。疫情一方面使得國外對洗衣機、冰箱等需求增加；另一方面，因疫情國外生產能力減弱，因此國內出口訂單增多。

因此綜合供需數據看，預計11月份市場矛盾不明顯，供需處于緊平衡。

四、后市展望

我們對PP長期價格走勢的預測以宏觀背景和工業(yè)大的波動周期為依據在預測的。工業(yè)企業(yè)產成品庫存數據是同比指標，一個完整的庫存周期包括四個階段：主動補庫庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存。盡管短期內庫存周期和PP價格走勢會有背離的現象，但從歷史長周期看，兩者走勢較為一致。因此我們以庫存波動周期為主要指標之一，來預測PP未來三年走勢。

2000年以來中國經歷了六個完整的庫存周期，2020年我國已經開啟第七輪庫存周期。2020年下半年開始我國整體處于補庫存周期，而按照朱格拉周期的變動規(guī)律看，補庫存周期要持續(xù)到2021年上半年。所以我們預計PP市場從2020年二季度開始的這波偏強震蕩上漲行情或會持續(xù)到2021年上半年。從近5年的歷史價格看，目前PP價格仍處于中樞附近水平，由于大家對處于擴能周期的產品價格預期不高，前期PP價格或被低估。

12月份PP行情預測

從供應面看，12月份新增產能有效釋放預計以延長榆林能化二期、煙臺萬華為主，裝置進入檢修淡季，供應預計較11月份增加6%多，供應壓力一般。需求方面，在中國較好的宏觀環(huán)境以及國外訂單回流的背景下，剛需有現實與預期的支撐。下游訂單較好，BOPP、白色家電、小家電等多行業(yè)訂單目前已持續(xù)到1月份，中下游補庫行為有望延續(xù)。PP下游相對分散，多個終端的需求好轉累積效應對PP的需求拉動明顯，價格彈性大。

預計12月份市場供需矛盾不明顯，即使對11月份的上漲進行修復，下行空間或有限。在期貨資金的帶動下，價格將維持高位，不排除仍有上漲可能。