供應端擾動事件頻發(fā),為何銅價卻難有大起色

繼8月15日大增近3萬噸之后，8月16日LME銅庫存再次大增10%，達到30225噸。加上8月15日的增量，LME銅庫存兩日共增約6萬噸。不過，由于今年LME銅庫存已出現(xiàn)多次交倉，市場對交倉反應逐漸減弱，盤面反應平淡。

7月的房地產(chǎn)投資連續(xù)溫和下降，由于建筑安裝工程的支撐正在減弱，下半年的趨勢或將延續(xù)。信托貸款也在收緊，導致表外融資規(guī)模收縮，拖累整體社融，人民幣新增貸款也正在回調。在經(jīng)歷6月份由汽車消費拉動的社會零售向上后，透支效應明顯，7月份快速轉弱。由于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，市場對于央行的貨幣寬松開始有了期待，在政策利好兌現(xiàn)之前，下半年下行的壓力仍在。

美國2—10年期國債關鍵利率倒掛，國債收益率出現(xiàn)倒掛傳遞出經(jīng)濟衰退的信號后，雖然目前的信用利差看尚未立刻進入衰退，但對市場情緒仍有沖擊。因全球經(jīng)濟主要經(jīng)濟體的拉動力在減弱，全球經(jīng)濟這種疲弱態(tài)勢還將持續(xù)，宏觀經(jīng)濟層面上對銅的壓力繼續(xù)加大。

廢銅批文縮減并不如市場預期

目前三季度廢銅批文已經(jīng)發(fā)放了三批，主要廢銅集中地區(qū)幾乎全部覆蓋，且批文數(shù)量充足。據(jù)統(tǒng)計，前三批涉及的實物量為45.3萬噸，折算金屬量為36.4萬噸，同比去年還增加了4.11萬噸，遠低于市場30%的削減量級預期。自4月份以來，廢銅市場持續(xù)處于清淡狀態(tài)，主要是銅價下跌的情況下，廢銅的很難流出。疊加上終端整體消費偏差，線纜和空調的需求減弱，銅的消費較低。

根據(jù)測算，廢銅下滑量級遠低于市場預期。無疑在精銅端結束大規(guī)模的檢修后，市場寄予希望的廢銅削減預期有所打折，通過廢銅縮進帶動精銅消費的預期很難實現(xiàn)，因此也很難通過這個提振銅價。然而，廢銅進口仍有不確定因素，2020年固廢實行零進口政策指引下，廢銅作為銅原料進口的標準制定仍未明朗，成為四季度關注點。廢6類當中光亮銅、1號廢紫銅、2號廢紫銅等高品位廢銅占比接近65%，廢黃銅占比30%，其他占5%，新標的確定將至關重要。

總而言之，經(jīng)過一輪急跌后，銅價低位企穩(wěn)反彈，除了避險情緒的邊際弱化，與近期供應端干擾事件頻發(fā)不無聯(lián)系。先是秘魯抗議活動持續(xù)，影響礦山發(fā)貨，后是嘉能可預期減產(chǎn)，將年度目標產(chǎn)量下調7萬噸—11.5萬噸。在銅價跌破前低后，我們預計的下游加大采購也沒有出現(xiàn)，消費端仍然疲軟。若今年的供應端擾動發(fā)生在需求旺盛的往年，銅價肯定一飛沖天，但受制于經(jīng)濟增速下滑，供應端也只能讓銅價不至于大幅下跌。因為我們略微看淡經(jīng)濟，認為重心將總體下移，因此當供應擾動好轉，則銅價應當逢高拋空。