需求淡季來臨 鋼材期貨價(jià)格短期難破震蕩格局

上周，螺紋鋼期貨格沖高回落。上周二，RB1910合約漲幅接近4%；此后3個(gè)交易日，螺紋鋼期貨格回吐漲幅。需求淡季來臨和供應(yīng)維持高位是當(dāng)前市場的利空因素，而成本支撐和期貨貼水是利多因素。在多空交織的背景下，螺紋鋼期貨或?qū)⒀永m(xù)震蕩格局。

需求淡季來臨 中期韌性仍在

房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是螺紋鋼最重要的消費(fèi)去向，這兩項(xiàng)的投資決定著螺紋鋼的中期需求。對相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行研究也不難看出，房地產(chǎn)投資同比速與螺紋鋼期之間存在高度正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前，房地產(chǎn)行業(yè)仍呈現(xiàn)出高韌性特征。數(shù)據(jù)顯示，1月~5月份，房地產(chǎn)投資同比長11.2%，而房屋新開工速為10.5%，房屋施工面積速為8.8%。雖然房地產(chǎn)投資速和新屋開工面積速較前一個(gè)月均有所回落，但仍處于相對高位?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)則存在提速可能。日前，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》。此文件的下發(fā)也是上周二螺紋鋼期貨格大幅上漲的主要誘因。管理層的意圖在于通過“基建補(bǔ)短板”拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)長，而此政策的執(zhí)行或?qū)⒗瓌?dòng)基建投資長。房地產(chǎn)和基建投資的長，意味著螺紋鋼需求中期內(nèi)或?qū)⒈３猪g性。

不過，短期內(nèi)而言，我們需要關(guān)注季節(jié)性的變化。從季節(jié)性特點(diǎn)來看，每的4月、5月份處于當(dāng)螺紋鋼消費(fèi)的峰水平。而6月份以后，螺紋鋼需求將環(huán)比下行。有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研的全國貿(mào)易商建筑鋼材成交數(shù)據(jù)顯示，6月份至今，全國建筑鋼材成交日均為19.83萬左右，高于去6月份的日均17.79萬，并且也略高于今5月份的日均19.72萬。也就是說，此數(shù)據(jù)同樣表明今的鋼材需求保持高韌性，不僅高于去，而且6月份以來淡季效應(yīng)尚不明顯。此外，隨著期貨格的影響力逐漸提升，期貨格的漲跌與現(xiàn)貨市場成交會(huì)相互刺激。6月11日，螺紋鋼期貨格強(qiáng)勢上漲。當(dāng)日，全國建筑鋼材成交為26.26萬，此成交為歷史同時(shí)段高位。

總之，結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)、基建投資政策、現(xiàn)貨市場成交數(shù)據(jù)綜合判斷，螺紋鋼需求中期內(nèi)仍有望保持高韌性，而短期內(nèi)將面臨由需求旺季向需求淡季的轉(zhuǎn)變，這或?qū)⒔o期貨格帶來壓力。

周度產(chǎn)創(chuàng)歷史新高 供應(yīng)壓力顯現(xiàn)

在需求出現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的背景下，螺紋鋼的供應(yīng)卻依然在刷新高點(diǎn)，供應(yīng)壓力或?qū)@現(xiàn)。

螺紋鋼的供應(yīng)可以分為兩部分：長流程工藝和短流程工藝。6月14日當(dāng)周，相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研的163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為79.12%，全國53家獨(dú)立電弧爐最新產(chǎn)能利用率為67.25%，二者均處于今以來的相對高位。

6月14日，相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周度產(chǎn)為382.21萬，創(chuàng)出歷史新高。通過比較也可以發(fā)現(xiàn)，2018同期，螺紋鋼周度產(chǎn)為310萬左右，螺紋鋼供應(yīng)同比大幅度加。高爐、電爐產(chǎn)能利用率與螺紋鋼周度產(chǎn)數(shù)據(jù)可以相互驗(yàn)證。

總之，螺紋鋼周度產(chǎn)仍在刷新歷史高點(diǎn)，在需求淡季的背景下，供應(yīng)壓力可能會(huì)壓制螺紋鋼期貨格。

庫存拐點(diǎn)出現(xiàn) 進(jìn)入庫存積累周期

庫存數(shù)據(jù)可以作為供需面變化的佐證。相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止到6月14日當(dāng)周，螺紋鋼庫存總為776.61萬，同比長16.08%。其中，螺紋鋼廠內(nèi)庫存為224.76萬，同比長17.78%；螺紋鋼社會(huì)庫存為551.85萬，同比長15.4%。

從絕對來看，當(dāng)前的庫存水平為近4同期最高；從變化來看，螺紋鋼市場從春節(jié)后第五周開始進(jìn)入去庫存周期，而本周庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)，后市將進(jìn)入庫存積累周期。

也就是說，從絕對和變化兩個(gè)角度來看，當(dāng)前螺紋鋼庫存數(shù)據(jù)都屬于利空因素。

利潤處于低位 估相對合理

通過上述對需求、供應(yīng)、庫存數(shù)據(jù)的梳理，綜合分析，螺紋鋼格或?qū)⒆呷?，但也不存在大幅下跌的基礎(chǔ)。依據(jù)來自利潤和估兩個(gè)方面。

一是，當(dāng)前高爐和電爐利潤均被壓縮至低位。就RB1910合約而言，當(dāng)前期貨盤面利潤已經(jīng)在400/以下，處于今初以來的最低水平；獨(dú)立電爐企業(yè)利潤在200/左右，也處于今以來的低位。若螺紋鋼格大幅下跌，獨(dú)立電爐企業(yè)的供應(yīng)就將縮減，從而對市場構(gòu)成支撐。

二是，當(dāng)前螺紋鋼期貨格仍處于貼水格局。通過對歷史數(shù)據(jù)的比較可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前RB1910合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在10%之內(nèi)，低于RB1810、RB1710合約在歷史同期的貼水水平，但與RB1810合約同期的貼水幅度差距僅在100/左右。也就是說，當(dāng)前期貨格的貼水格局抑制了其下跌空間，即使考慮到當(dāng)前貼水幅度小于過去兩同期，也不認(rèn)為期貨格具備大幅度的下行空間。

綜上所述，供需面在短期內(nèi)或?qū)褐坡菁y鋼期貨格，而成本和估因素將支撐螺紋鋼期貨格。在這種多空交織的局面沒被打破的情況下，螺紋鋼期貨格將延續(xù)3650/~3950/區(qū)間內(nèi)的震蕩格局。