事件：公司發(fā)布半年報(bào)，2018 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 820.56 億元，同比減少 10.24%；歸母凈利潤(rùn) 8.48 億元，同比增加 15.13%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益 0.0476 元，同比增加 3.93%。
點(diǎn)評(píng)：
1、氧化鋁板塊仍然一枝獨(dú)秀：2018 年上半年即便受強(qiáng)勢(shì)美元及貿(mào)易戰(zhàn)影響，原鋁價(jià)格整體走低，但均價(jià)仍同比有 5%左右漲幅，同時(shí)上半年公司原鋁產(chǎn)量同比大幅增加 24.10%，令原鋁板塊營(yíng)收同比增加31%，實(shí)現(xiàn)稅前盈利 1.99 億元，同比增加 226%。氧化鋁價(jià)格受美鋁制裁、海德魯停產(chǎn)等影響同比上漲 7%，盡管產(chǎn)量增幅只有 2.8%，但高品質(zhì)精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量增幅 13.33%，結(jié)構(gòu)性改善令氧化鋁板塊繼續(xù)一枝獨(dú)秀，實(shí)現(xiàn)稅前盈利 19.15 億元。能源板塊則因電力和煤炭量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn) 5 倍的大幅增利。此外貿(mào)易及其他營(yíng)運(yùn)板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)基本同比持平，但貿(mào)易部分或因主動(dòng)縮減規(guī)模，營(yíng)收大幅減少近 130 億導(dǎo)致公司總體營(yíng)收下降超過(guò) 10%。
2、非經(jīng)常性損益較大不影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力：2018 年上半年公司非經(jīng)常性損益達(dá)到 7.5 億元，導(dǎo)致扣非凈利同比大幅下降超 8 成。非經(jīng)常性損益構(gòu)成中，政府補(bǔ)助 5.67 億元、期貨套保 1.23 億元以及購(gòu)并子公司產(chǎn)生的長(zhǎng)期股權(quán)投資利得是主要受益，盡管扣非凈利大幅下滑，但主要是因公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)及結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致，隨著改革深入和結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)，公司經(jīng)營(yíng)狀況當(dāng)持續(xù)改善。
3、下半年行業(yè)三大看點(diǎn)：一是遲遲未出的自備電廠政策，這是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。若經(jīng)過(guò)規(guī)范自備電廠的陣痛，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化將獲得提速。盡管目前政策落地緩慢不及預(yù)期，但吉林燃煤自備電廠繳納交叉補(bǔ)貼已經(jīng)發(fā)出必然推行的信號(hào)，中鋁及云鋁等規(guī)范企業(yè)在未來(lái)的大浪淘沙中仍值得期待。二是短缺預(yù)期，繼上半年俄鋁受制裁、海德魯氧化鋁廠停產(chǎn)之后，目前美鋁罷工事件將使供需格局持續(xù)緊張。三是隨著中國(guó)環(huán)保政策的推進(jìn)，氧化鋁項(xiàng)目在地方的上馬可能面臨一定瓶頸，如吉林取消 5 個(gè)氧化鋁建設(shè)項(xiàng)目的事件不排除會(huì)有更多發(fā)生。
4、投資建議：我們看好下半年氧化鋁價(jià)格走勢(shì)，而中國(guó)鋁業(yè)作為氧化鋁領(lǐng)域的絕 對(duì)龍頭，產(chǎn)量超過(guò) 1200 萬(wàn)噸，將zui大受益。我們預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司歸母凈利分別為 17.21\19.24\23.25 億元，EPS為 0.12/0.13/0.16 元，維持增持評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、庫(kù)存去化緩慢、貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)。
